事项：

    2022 年8 月25 日，公司披露2022 年半年报。报告期内，2022 年上半年，公司实现营收 39.97 亿元，同比增长18.55%；净利润4.84 亿元，同比增长13.48%；实现归属于上市公司股东的净利润4.44 亿元，同比增长13.79%；基本每股收益为0.35 元；平均净资产收益率ROE 为7.52%。

    评论：

    Q2 疫情影响增速，公司表现韧性十足。尽管疫情对公司收料、物流、建设等关键环节均有冲击，但单Q2 公司仍实现归母净利润2.74 亿元，较2022Q1 环比增加61.18%；较2021Q2 同比增加1.11%，韧性十足。报告期内，公司固废处理运营/固废处理工程/环境修复工程三大业务板块分别实现营收23.58、9.85和4.55 亿元，同比增长36.77%、-6.23%和17.21%。固废处理运营（21.19%）和环境修复工程（30.67%）的毛利率均有所下滑（-6.11pct 和-4.36pct），固废工程因成本控制得当毛利率由去年同期的17.73%上升至24.25%。

    主流项目稳健运营，在建项目稍有延迟。1）在运项目：鹏富项目因交通受限、监管收严、辅/燃料价格上涨等因素影响，利润额较上年同期略有下降；靖远项目二期受疫情影响仅有电解铅产线投产，一期项目产出的粗铅等未完全对外销售；中色项目因加强精细化管理、提高产能，H1 营收同比增长60.28%；宏达项目已实现稳定生产扭亏为盈。2）在建项目：耀辉、金昌、正弦波、鑫盛源项目受疫情影响建设进度略晚于预期，但截至目前均已建成投产；鑫科项目如期推进，主体预计年底投入运营，且公司已于8 月取得项目100%股权。

    定增尘埃落定，衍生品投资对冲风险。1）定增结果：本次再融资公司以11.2元/股的价格募满27.58 亿元，公募基金、社保组合、基本养老组合、央企资本平台、地方政府、QFII 等A 股市场主流资金参与，体现了主流资金对于公司价值的认同及长期发展的信心。2）衍生品投资：8 月25 日，公司发布公告拟投资金额不超过5 亿元开展衍生品交易业务，其中不超过4.5 亿元用于金属套期保值，不超过0.5 亿用于期货交易；合理利用金融工具有望帮助公司规避大宗商品价格波动风险、锁定利润，有利于公司进一步提升盈利能力。

    投资建议：鉴于疫情状况较Q2 已有较大改善，公司各项生产经营活动陆续恢复正常，我们维持原有的盈利预测不变，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为9.60/13.12/15.86 亿元，增速为32.2%/36.7%/20.8%，结合同行业平均估值后给予公司22 倍PE，对应2023 年目标价18.92 元，维持“强推”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、产能爬坡不及预期、应收账款回款不及预期、危废项目的安环风险、大宗商品价格剧烈波动风险、疫情风险。

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