事项：

    兴业银行发布半年报，2022 年上半年实现营业收入1158.5 亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润448.9 亿元，同比增长11.9%。ROE13.60%，同比上升0.02pct。上半年末总资产8.98 万亿元，较年初增长4.4%，其中存贷款均较年初增长7.8%。

    平安观点：

    投资收益持续高增，息差收窄拖累营收。兴业银行2002 年上半年归母净利润同比增长11.9%（vs+15.6%，22Q1），主要受2 季度拨备计提力度加大的影响，2 季度单季资产减值计提同比增长1%（vs1 季度同比下降28%）。收入端营收增速小幅放缓，上半年实现营收同比增长6.3%（vs+6.7%，22Q1）。具体来看营收端各分项：1）公司上半年净利息收入同比增长0.7%（vs+2.4%，22Q1），主要受息差下行的拖累。2）上半年非利息净收入同比增长17.2%（vs+15.1%，22Q1），其中，手续费及佣金净收入受到上半年资本市场波动加剧影响增速下滑，同比增长3.5%（vs+18.8%，22Q1)，其中代理业务手续费收入同比减少23.1%，为主要拖累因素。值得注意的是，公司投资收益表现亮眼，上半年投资收益同比增长78.4%，体现了公司金融市场板块的传统优势，推动非息收入占比达到37.5%，优于可比同业。

    资产端拖累息差收窄，负债端成本保持平稳。公司上半年净息差2.15%（vs2.29%，2021），同比收窄17BP，我们认为公司息差的收窄主要受到资产端定价下行的拖累。资产端来看，公司上半年生息资产收益率较上年下降16BP 至4.20%，其中贷款收益率较上年下降14BP 至4.89%，与行业整体趋势一致处于近年来的最低水平，我们认为一定程度与疫情影响下贷款结构向对公调整有关，对公/零售贷款分别较年初增长10.5%/2.6%，零售信贷占贷款比重较年初下降1pct 至40%。负债端来看，上半年付息负债成本率较上年下降2BP 至2.32%，小幅对冲资产端下行。展望下半年，疫情修复背景下零售端的改善值得观察，兴业近年来对零售倾斜力度加大，随着信贷投放的修复，有助于改善资产端下行压力。

    不良小幅抬升，拨备水平整体充裕。公司2022 年上半年末不良率1.15%（vs1.10%，22Q1），环比上升5BP，与去年同期持平。我们测算公司上半年年化不良生成率1.24%，较21 年上升48BP，在疫情叠加行业地产风险暴露的背景下，资产质量压力边际抬升。但从前瞻性指标来看，公司上半年末关注率1.52%，与年初持平，预计资产质量压力可控。公司上半年末拨备覆盖率251%，环比下降17.59pct，拨贷比2.89%，环比下降6BP，但整体水平依然充裕，风险抵御能力无虞。

    投资建议：关注体质机制改革推进，看好估值修复空间。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型。目前公司表内外业务均衡发展， ROE 始终处在股份行前列。公司在2021 年提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。结合公司半年报，我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS 分别为4.57/5.22/5.88 元，对应盈利增速分别为14.8%/14.2%/12.6%。目前兴业银行对应22-24 年PB 分别为0.56x/0.50x/0.45x，公司目前估值仍在底部区间，看好公司未来在投行与资管板块优势延续，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

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