事件

    公司发布2020Q1 报告，其中营业收入197 亿，同比下降35.06%，归属于上市公司股东的净利润1.13 亿元，同比下降84.98%。经营活动产生的现金流净额49.5 亿，同比增长1113.26% 。基本每股收益0.02 元/股， 同比下降92.00% 。

    简评

    受春节提前与疫情的叠加影响，公司营业收入受到较大影响。2020Q1 公司的营收197 亿，同比下降35.06%。归属于上市公司股东的净利润1.13 亿元，同比下降84.98%，考虑疫情因素下略超市场预期。2020 年1-3 月，公司累计销量61273 辆，同比下降47.89%。其中新能源汽车累计销售22192 辆，同比下滑69.67%；传统燃油车销量39081 辆，同比下滑11.99%。公司销量下滑的主要原因在于1 月份受春节提前因素扰动，2-3 月份受到疫情的影响较大。公司经营活动产生的现金流量净额，49.5 亿，同比增长1113.26%，主要是公司应收款项回笼加快，口罩业务收到的款项增加所致。

    受益于持续多年研发高投入，公司新能源汽车市占率稳中有升。受补贴持续退坡和需求透支的影响，新能源汽车行业Q1 销量下滑幅度超过整体车市。虽然结构上看，公司新能源汽车产销下降幅度较大，超过传统车下降幅度。但是公司在新能源汽车行业的市占率仍提升0.5pct，达到19.5%，体现了公司的新能源汽车的市场竞争力。

    业务拆分上市规划明确，释放公司治理架构改革红利。近期公司正式公告拆分IGBT 及半导体业务，成立比亚迪半导体寻求战略投资，后期单独科创板上市。继比亚迪半导体业务后，公司还会拆分，电池、云轨等业务。我们认为公司在企业治理上，有较大的战略布局，未来会持续有效利用资本市场，激发员工积极性，提升各业务板块的独立性和竞争力，释放改革的红利。

    投资建议

    公司作为唯一的全产业链布局的新能源汽车龙头，有望长期保持技术、产品和市场的领先。随着新能源车市复苏和补贴退坡幅度减小，公司通过技术降本的边际效应将更加突出。叠加口罩业务和手机业务持续成长，比亚迪电子业绩也有望超预期。预计2020-2022，归母净利润至22/32/42 亿元，对应EPS0.81/1.19/1.56 元，对应PE74/50/38 倍，给予“买入”评级。

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