本报告导读：

    开源节流拉动Q2 业绩高增，Q3 电价有望延续温和上涨。

    投资要点：

    维持“增持” 评级：维持盈利预测22-24 年EPS 0.46/0.47/0.51 元；考虑到云南省内电价温和上涨具有持续性，给予22 年20 倍PE，上调目标价至9.20 元，维持“增持”评级。

    开源节流拉动Q2 业绩高增。公司1H22 营收111 亿元，同比+12.9%；归母净利润38.4 亿元，同比+42.6%。公司2Q22 营收71.9 亿元，同比+19.4%；归母净利润31.0 亿元，同比+48.2%，符合业绩快报指引。

    公司1H22 折旧费用26.9 亿元，同比-8.64%（-2.5 亿元）；财务费用15.5 亿元，同比-10.9%（-1.9 亿元），截至1H22 末综合融资成本3.98%。

    来水偏丰叠加用电需求旺盛，拉动电量增长。我们测算公司2Q22上网电量319 亿千瓦时，同比+13.5%，主要受益于：1）澜沧江流域来水同比偏丰幅度，1H22 年小湾、糯扎渡断面来水同比偏丰超30%（1Q22 乌弄龙、小湾断面来水同比偏丰6%、9%）；2）云南省内用电需求和西电东送电量均同比增加。

    电价有望延续温和上涨。公司1H22 推动省内合约电量价格同比提高2.4 分。我们测算公司2Q22 度电收入0.225 元/千瓦时，同比+5.2%，主要受云南省市场化电价同比上涨影响，云南省2Q22 加权平均市场交易电价0.251 元/千瓦时，同比+7.88%。7 月云南省加权平均市场交易电价同比+19.7%，考虑到云南省内电力供需紧平衡叠加水电消纳的结构性变化，我们预计下半年电价有望延续温和上涨。

    风险提示：来水不及预期，市场化电价涨幅低于预期等。

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