事件：公司发布2022 年半年度业绩公告，2022 年上半年公司实现营收241.58 亿元，同比增长69.85%；实现归母净利润9.08 亿元，同比增长32.08%。Q2 单季公司实现营收136.52 亿元，同比/环比+72.26%/29.95%，实现归母净利润5.29 亿元，同比/环比+39.17%/39.54%。

    三大业务齐头并进，三元材料快速放量。2022 年上半年公司钨钼、稀土、正极材料三大业务表现亮眼，三元材料快速放量助推业绩快速增长。（1）钨钼业务：2022H1 营收65.64 亿元，同比+28.17%；利润总额8.31 亿元，同比3.76%。钨精矿和钨粉业绩增长受益于产品价格上涨；硬质合金销量约3000 吨，略有下滑，切削工具销量2352 万件，稳健增长，但都受原料成本抬升而毛利率略有下滑；钨丝受益于新产品推广和需求增长，销量和利润均有大幅增长。22H1 细钨丝销量约87 亿米，同比+141%；厦门虹鹭实现净利润1.19 亿元，同比+44%。（2）稀土业务：2022H1 营收29.52 亿元，同比+28.43%；利润总额1.84 亿元，同比+129.23%。公司持续深化稀土产业链深加工布局，磁性材料受益于产品结构优化和成本下降，利润和盈利能力均有增长。22H1 磁体材料销量约2646 吨，同比增长9.82%，毛利率约12.5%。（3）能源新材料：2022H1 营收145.62 亿元，同比+116.76%；利润总额6.08 亿元，同比+109.04%，正极材料4.02 万吨，同比+21%。其中，三元材料销量2.15 万吨，同比+91%；钴酸锂销量1.87 万吨，全球市占率仍位居行业第一。受益于三元正极材料快速放量，助推板块业绩大增。

    重点项目有序推进，光伏钨丝投产在即。（1）钨钼业务：厦门金鹭硬质合金工业园项目（1&2 期）和泰国基地项目稳步推进中；1000 万片可转位刀片项目预计2022 年底建成、210 万件整体刀具项目预计2023Q2 建成；厦门虹鹭88 亿米（45 亿米为光伏钨丝）已投产，200 亿米细钨丝产线预计2022Q3 投产，600 亿米光伏用钨丝产线预计2023H2 建成投产。（2）稀土业务：长汀金龙4000 吨高性能稀土永磁材料扩产项目预计2022 年底建成投产。近期公司与北方稀土、赤峰黄金在稀土资源上强强联合，有助于业务原料成本管控。（3）能源新材料：目前一期1 万吨产线已投产；二期1万吨产线正设备采购，预计2022 年下半年建成投产；三期2 万吨正极材料预计2022 年8 月底投产运营。

    盈利预测与投资建议：公司三大业务齐头并进，三元正极材料未来快速放量，光伏钨丝有望贡献可观业绩。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为18.42/26.00/32.44 亿元，EPS 分别为1.30/1.83/2.29 元，8 月28 日收盘价对应PE 为21.9/15.5/12.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；下游需求放缓；在建项目投产不及预期等。

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