公司披露2022 年中报业绩：22H1 营收同减2.43%至4.46 亿元，归母净利润同减11.78%至0.82 亿元，扣非归母净利润同减18.98%至0.75 亿元。22Q2 营收同减0.51%至2.39 亿元，归母净利润同增1.26%至0.40 亿元，扣非归母净利润同减8.72%至0.37 亿元。

    国内承压小幅下滑，海外亏损拖累业绩。22H1，公司自有版权图书收入同减8.70%至3.42 亿元，毛利率同比+0.93pct；非自有版权图书收入同增16.90%至0.50 亿元，毛利率同比+5.41pct；海外业务收入同增31.09%至0.37 亿元，毛利率同比+7.02pct，净亏损1358.85 万元，较去年同期亏损增加120.97 万元，主要系海外业务仍处于建设期。我国图书市场因疫情承压下行，根据开卷信息，22H1 全国图书零售码洋同比减少13.8%，其中新经典的图书品质出众、需求相对刚性，以1.96%的实洋占有率在大众图书公司中排名首位。

    直销、抖音电商渠道的增长亮眼。22H1，直销模式实现收入0.43 亿元，同比增长73.49%。在新渠道方面，新经典与“东方甄选”直播间保持长期合作，今年6 月以来有效带动新经典图书热度，《活着》《平凡的世界》等销量排名环比明显提升。根据新榜的估测，2022 年6、7 月新经典抖音官方旗舰店的销售额分别为1620、517 万元。

    盈利预测和投资建议。我们预计2022-2024 年公司的归母净利润为1.84/2.38/2.84 亿元，2022 年8 月26 日收盘价对应的PE 为19.27X/14.94X/12.51 X。公司畅销书龙头地位稳固，在行业整体承压时业绩保持相对稳定，“东方甄选”进一步增加了头部图书热度，海外业务长期来看有望减亏。我们给予公司2023 年18 倍的PE 估值，对应的每股合理价值为26.33 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。图书行业增速变缓；公司头部图书销量下滑；新书不及预期；线上折扣加剧；海外业务亏损；疫情影响。

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