事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业总收入153.34 亿元，同比增长26.53%；实现归属于上市公司股东的净利润50.13 亿元，同比增长41.46%；实现扣非归母净利润50.06 亿元，同比增长41.42%。

    　　第二季度调整节奏营收微增，青花系列继续放量。22Q2 单季度公司实现营收48.03亿元，同比增长0.35%，预计主要与疫情下公司适当调整节奏有关。分产品看，22Q2 汾酒/系列酒/配制酒分别实现营收43.2/2.9/1.4 亿元，分别同比变动+3.0%/+54.5%/-61.0%，公司继续坚持“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体的产品策略，玻汾销量保持平稳，腰部产品巴拿马健康发展，终端数量上升50%左右，青花系列持续推进圈层营销和渠道扩张，上半年青花系列销售收入61 亿元，同比增长 56%。分区域看，22Q2 省内收入17.8 亿元，同比下滑0.1%，省外收入29.7 亿元，同比增长0.6%。22H1 经销商数量3648 个，增加124 个。

    　　毛利率稳定提升，税金阶段性影响净利润。22H1 毛利率75.89%，同比提升0.90pct，高端青花和腰部产品增量带动产品结构提升。费用端因疫情原因投放略慢，销售费用率12.64%，同比下降4.10%。上半年累计生产成品酒9.37 万千升，产量大于销量，税金及附加率达到16.37%，同比提升1.58pct。综合来看，22H1归母净利率32.69%，较去年同期提升3.45%，利润弹性继续释放。

    　　新上市献礼版玻汾，有望增厚业绩。8 月6 日，公司在郑州发布新版玻汾，与原来玻汾相比，献礼版玻汾出厂价和终端指导价提升明显，市场零售价为109 元/瓶，今年下半年将陆续进行渠道铺货以及新品宣传活动，公司可能先投放环山西、华东、华南市场，明后年有望逐步替代一部分玻汾销量。在玻汾稳量的背景下，由于出厂价提升，献礼版玻汾预计将给公司带来更多营收和利润增量。献礼版玻汾的推出也进一步完善了玻汾系列的产品结构，有利于清香型消费者的培育。

    　　改革红利持续释放，全国化和高端化进展顺利，维持“增持”评级。由于疫情扰动， 略下调公司盈利预测， 预计22-24 年公司营业收入分别为259.18/321.86/394.89 亿元，归母净利润分别为76.54/98.32/124.68 亿元，EPS分别为6.27/8.06 /10.22 元，对应当前股价PE 为45.74x/35.60x/28.08x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期

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