投资要点

    　　公司上半年营收同比+15.82%，归母净利润同比-24.77%。其中二季度营收同比+13.55%，归母净利润同比+48.14%，利润增速相比一季度有明显修复，高质量增长在疫情压力下难能可贵。预计二季度收入增速环比略有下滑的主要原因是疫情对经销渠道面向的中小型客户经营造成了一定冲击，随着疫情得到有效控制，长尾市场有望实现较好复苏。上半年头部客户的高价值经营成果显著，大客户战略牵引成长，信创+云服务双轮驱动。同时费用增速拐点已现，“开源节流”有望助力公司业绩实现稳健增长，维持“买入”评级。

    　　营收高质量增长符合预期，疫情压力下难能可贵1H22 公司实现收入4.23 亿元，同比+15.82%；归母净利润0.34 亿元，同比-24.77%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比-31.05%。

    　　其中2Q22 收入2.81 亿元，同比+13.55%；归母净利润0.61 亿元，同比+48.14%；扣非归母净利润0.60 亿元，同比+42.85%，利润增速相比一季度有明显修复。二季度公司收入增速环比略有下滑，主要由于公司业务区域分布以华东、华北为主，上述地区在二季度的疫情反复以及管控措施对合同签署和现场实施交付产生一定影响。

    　　从销售渠道来看，上半年公司直销合同收入3.34 亿元，同比增长16.88%；经销合同收入0.61 亿元，同比下滑22.92%，预计主要因为疫情对经销渠道面对的中小型客户经营造成了一定冲击，而直销面向的大中型客户预算和支付能力更加稳健。展望下半年，随着疫情得到有效控制，预计经销渠道和长尾市场能够实现较好复苏。

    　　大客户战略牵引成长，信创+云服务双轮驱动公司上半年合同额百万以上项目金额合计达1.28 亿元，同比增长37.31%，头部客户的高价值经营成果显著。同时公司着力推动中型客户的在线标准化经营，二季度毛利率相比去年同期基本持平，扭转一季度毛利率同比下滑趋势。

    　　上半年信创业务收入0.70 亿元，同比增长 358.68%。预计信创产品采购标准化程度高于传统项目，而底层硬件平台适配要求带来的技术门槛提升有望持续提高市场集中度，有利于公司份额扩大。

    　　云服务业务收入0.41 亿元，同比增长85.64%。云转型是公司“七三规划”重要战略之一，目前已拥有新一代协同云平台、数智人力云、数据采集云、协同政务云和营销服务云。其中营销服务云平台截至上半年累计访问量突破29 万次，同比增长43.3%；云服务订阅量稳步增长，生态伙伴订阅占比达47.3%。数智人力云服务客户规模、日活用户数（工作日）均实现 100%增长。

    　　费用增速拐点已现，“开源节流”助成长

    　　上半年公司销售费用为1.60 亿元、管理费用0.38 亿元、研发费用0.97 亿元，同比分别增长7.93%、14.81%、36.59%；期间费用率69.89%，同比基本持平（69.27%）。销售和研发费用增速在经过2021 年高投入后已出现拐点，有望在下半年及明年带来利润释放。

    　　公司在控制费用增长的同时，持续优化费用投放效率，上半年新布局经营区域8个、行业经营组织7 个、城市专营公司11 个、新发展商业伙伴83 个公司，强化了空白地区网格布局和行业性伙伴发展；发布了全新一代技术平台V8 的V1.0 版本，并基于该平台发布面向大型集团型企业客户COP-A9 产品线，有中国移动国际有限公司等三家原型客户进行了部署、实施、上线，产品商业化初见成效。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是协同办公软件领军，近年产业迎来数字化、国产化、云化三重景气驱动，带动信创和云业务加速推进；新一代V8 平台完成开启客户验证，未来增长可期。预计公司2022-2024 年营业收入为13.40、18.16、23.93 亿元，归母净利润1.62、2.29、3.16 亿元，EPS 为2.10、2.96、4.08 元/股，8 月26 日收盘价的对应市盈率分别为30.48、21.62、15.67 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济影响下游开支，行业竞争加剧，新兴业务拓展不及预期等。

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