供电业务量价提升，上半年营收同比增加。2022H1，公司实现营业收入11.62 亿元（+11.05%）。2022H1 公司自发电量2.5 亿千瓦时，同比增加0.9 亿千瓦时，外购电量28.2 亿千瓦时，同比增长0.5 亿千瓦时。

    2022H1 平均售电价为0.383 元/千瓦时，同比提升4.3%。

    购电单价增加、投资收益大幅减少，上半年净利润同比减少。2022H1 平均购电价位0.187 元/千瓦时，同比增加6.4%。2022H1 投资收益600 万元，同比大幅减少1629 万元。2022H1 公司实现归母净利润1.02 亿元，同比减少16.8%。

    净利率下滑拖累ROE。2022H1 公司ROE4.6%，同比下滑0.9pct，主要由于净利率下滑，2022H1 销售净利率为8.8%，较2021H1 减少2.9pct。

    重大资产置换已获证监会核准批复，储能平台建成在即。公司重大资产置换已于8 月26 日获得证监会核准批复，拟置入资产与拟置出资产交易价格的差额合计135.86 亿元，发行价格6.51 元/股，重组将于12 个月内完成。

    本次交易完成后，上市公司将新增投产运营的7 座抽水蓄能电站，装机容量合计为1028 万千瓦，1 座已取得核准、主体工程已开工的抽水蓄能电站，装机容量120 万千瓦，预计于2025 年建成投产；11 座抽水蓄能电站进入前期工作阶段，总装机容量1260 万千瓦，将于“十四五”到“十六五”陆续建成投产；2 座装机容量合计192 万千瓦的可发挥调峰调频功能的水电站；30MW/62MWh 的电网侧独立储能电站。

    风险提示：资产重组不及预期；储能政策不及预期；电价机制不及预期。

    投资建议：我们预计，2022-2024 年置入资产归母净利润分别为12.4、23.2、24 亿元，同比增长分别为18%、87%、3%。发行股份购买资产,预计发行股份价格6.51 元/股，对应增发20.87 亿股;配套融资不超过93亿元，若按照当日20 个交易日上市公司股票交易均价的80%，发行不超过6.8 亿股。总股本从4.79 亿股增至不超过32.46 亿股，对应当前股价总市值约562 亿元。因此，对应2023 年PE 估值为24 倍。我们选取宝光股份和万里扬作为可比公司，宝光股份和万里扬目前积极开展储能调频业务，2023 年两公司平均PE 为33 倍。我们给予公司2023 年30-32倍PE,目标市值为696-742 亿元，对应目标股价为21.44-22.87 元，较当前溢价空间为24%-32%，维持“买入”评级。

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