打印全产业链布局，业绩高速增长

    　　公司发布中报，22H1 收入122.96 亿元，同增24.1%，归母净利10.66 亿元，同增150.3%，扣非归母净利9.40 亿元，同增311.9%（符合此前预告）；22Q2 单季收入64.62 亿元，同增28.0%，归母净利6.25 亿元，同增196.9%，扣非归母净利5.44 亿元，同增1686.8%。预计2022-2024 年EPS 为1.46/2.04/2.80 元。分部估值，预计打印/芯片业务22E 归母净利12.98/7.72亿元，打印/芯片业务可比公司平均22E 46.8x/34.8xPE（Wind），给予打印/芯片业务22E 46.8x/34.8xPE，预计打印/芯片业务市值607/268 亿元，对应目标价61.85 元/股（前值67.68 元），维持“买入”评级。

    　　打印全产业链：整体快速增长，原装耗材出货量高速增长公司打印全产业链布局，旗下打印机及原装耗材品牌包括奔图、利盟，其中奔图在国内市场拥有良好积累，利盟收入则主要来自海外市场。22H1 奔图收入21.13 亿元，同增13.0%，打印机销量同增33.0%，原装耗材出货量同增48.0%，奔图净利润3.61 亿元，同增3.0%。利盟22H1 收入约11.58亿美元，同增9.3%，净利润3.13 亿元人民币，同增111.6%，打印机销量同增18.0%。原装打印机及耗材业务主体的收入均呈现快速增长态势。此外通用耗材业务22H1 收入30.95 亿元，同增16.5%，净利润1.38 亿元，同增42.3%，下游市场需求逐步恢复。

    　　集成电路：收入高速增长，非打印芯片持续拓展公司在集成电路业务方面拥有打印行业芯片、物联网芯片两大板块。据业绩预告，22H1 艾派克收入10.55 亿元，同比增长约54.9%，收入呈现高速增长的态势。其中，打印机通用耗材芯片收入7.56 亿元，同增38.7%，非打印通用耗材芯片（工控与安全、汽车与新能源、消费电子）收入2.98 亿元，同增120.0%。净利润4.54 亿元，同增33.7%。非打印芯片方面，公司2款32 位MCU 产品已批量供货汽车前/后装市场。随着打印芯片持续升级，非打印芯片持续拓展，集成电路板块收入及利润有望持续增长。

    　　关注打印机业务放量，维持“买入”评级

    　　公司打印业务有望受益于信创推进及商用市场份额提升，或将持续放量。考虑海外疫情恢复速度不及预期，下调收入预测，利润增长高于预期，下调费用率预测。预计2022-2024 年收入279.02/327.61/382.44 亿元（前值280.00/344.83/422.94 亿元），归母净利20.70/28.82/39.61 亿元（前值19.83/27.84/37.59 亿元）。

    　　风险提示：海外疫情恢复状况不及预期、市场竞争加剧、商誉减值风险。

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