核心观点：

    　　收入利润环比加速，预收款表现亮眼。公司发布22 年半年报，公司22年上半年实现营业收入90.02 亿元，同比增长28.46%；归母净利润19.19 亿元，同比增长39.17%，与此前公布业绩快报一致。22Q2 公司实现营业收入37.28 亿元，同比增长29.55%；实现归母净利润8.20亿元，同比增长45.32%。22Q2 收入利润环比加速增长，主要由于：

    　　（1）安徽白酒需求受疫情影响整体可控，古井作为徽酒龙头受影响较小。（2）22Q1 合同负债同比高增长，22Q2 报表余力充足。22Q2 公司预收款延续高增长，合同负债34.28 亿元，同比增长54.87%。22Q2销售商品、提供劳务收到的现金为43.69 亿元，同比增长7.01%。

    　　古16/古20 进入收获期，盈利能力持续提升。22 年上半年公司白酒业务收入86.97 亿元，同比增长27.73%，其中年份原浆实现营业收入67.05 亿元，同比增长32.26%，占白酒业务收入的比例达到77.10%，同比提升2.64pct。受益于古16/古20 逐步进入收获期，年份原浆量价齐升，22H1 年份原浆销量2.89 万吨，同比增长24.45%；吨价23.20万元/吨，同比增长6.27%。22 年上半年公司白酒业务毛利率为79.66%，同比提升1.82pct，其中年份原浆毛利率为84.40%，同比提升1.95pct。产品结构升级叠加费用率降低，公司盈利能力提升，22Q2公司归母净利率为22.00%，同比提升2.39pct。

    　　盈利预测和投资建议。我们维持此前盈利预测，预计22-24 年公司营业收入分别为165.86/195.40/225.79 亿元，同比增长24.99%/17.81%/15.55%；归母净利润分别为31.40/39.29/47.85 亿元，分别同比增长36.65%/25.12%/21.80%，按最新收盘价对应PE 为41/33/27 倍。维持此前合理价值260.14 元/股，对应23 年35 倍PE，维持买入评级。

    　　风险提示。省外扩张不及预期；黄鹤楼增长不及预期；食品安全风

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