业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 公司实现收入21.1 亿元，同比+37.2%，归母净利润2.8 亿元，同比+16.4%，扣非净利润2.1 亿元，同比-1.5%。对应公司2Q22 收入11.0 亿元，同比/环比+45.6%/+8.4%；归母净利润1.4 亿元，同比/环比+25.7%/+2.8%；扣非净利润1.0 亿元，同比/环比-3.6%/-8.2%，归母净利润符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入环比微增，显著跑赢行业，新业务毛利率仍在爬坡导致盈利能力环比承压。二季度疫情影响汽车行业产销，2Q22 国内狭义乘用车销量环比-13.0%，公司2Q22 收入环比+8.4%，体现出较好的经营韧性，伴随生产销售正常化，我们认为下半年收入端有望环比持续提升。公司2Q22 毛利率21.8%，同环比均下滑，我们认为，环比下滑的主要原因可能是现在新业务处于量产爬坡阶段，其毛利率低于公司原有毛利率，但我们预计，伴随产量爬坡、良率的进一步提升，毛利率水平有望持续改善。公司2Q22 期间费用率为11.2%，同环比均增加，主要系新技术、新项目增加了研发投入与管理费用。

    　　电控业务收入高增，产品结构持续改善，前瞻性产品研发持续推进。1H22智能电控产品销量84.9 万套，环比+11%，同比+53.5%，对应收入8.2 亿元，同比+68.0%，成为主要增速来源。公司持续加大研发投入，积极布局新能源项目以改善产品结构。截至1H22，合计在研项目321 项，其中新能源项目160 项，占比约50%。从新产品研发情况看，具有制动冗余的WCBS 2.0 研发进展顺利，目前已有多个定点项目，公司预计1H24 开始量产，EMB 的研发也在持续推进。另外，1H22 公司正式启动了DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发，助力线控底盘业务布局。

    　　步入产能投放高峰期，为业绩高速增长奠基。公司预计新增的40 万套EPB产能于2H22 投产；线控制动2022 年底有望形成3 条产线（我们测算达产后对应产能约108 万套），1H23 有望新增第4、5 条产线，总计产能约160-180 万套；墨西哥轻量化项目2023 年将投入使用，国内轻量化基地也在进行三期项目建设。我们认为，随着汽车轻量化零部件和线控制动渗透率的提升，公司充足的产能有望为其营收长期高速增长打下坚实的基础。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到新业务毛利率爬坡仍需时间，我们下调2022 年净利润8.8%至6.48亿元，维持2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年58.1 倍/38.5倍P/E。维持跑赢行业评级，切换SOTP 估值至2023 年，上调目标价43.2%至106.0 元，对应2023 年44.3 倍P/E，较当前股价有15.1%的上行空间。

    　　风险

    　　芯片短缺恢复慢于预期，原材料价格上涨超预期。

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