公司发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入179.10 亿元，同比增加42.8%，实现归母净利润18.26 亿元，同比增加21.2%；实现扣非归母净利润17.99 亿元，同比增加23.1%。2022Q2 公司营业收入90.54 亿元，同比增加33.1%，环比增加2.2%；归母净利润11.04 亿元，同比增加13.7%，环比增加52.9%；扣非归母净利润10.63 亿元，同比增加13.3%，环比增加44.5%，业绩超出我们预期。

    　　产能逐步释放，产品量利齐升。量：2022H1 公司高端产品销量占比13%，同比提升约2pct，主要因为公司汽车板产能释放，航空板需求也在逐步改善。

    　　利：2022H1 公司高端产品毛利占比21%，同比提升1pct，产品结构继续优化，22Q2 铝价环比下跌1650 元/吨，滕州动力煤坑口价环比上涨80 元/吨，东明石油焦价格环比上升1128 元/吨，氧化铝价格环比持平，铝价下行，动力煤、氧化铝价格坚挺，冶炼端利润承压，但由于公司高端产品占比提升，以及Q2 执行较多Q1 高价时订单，盈利环比改善。22Q2 环比看，主要增利点有毛利（+1.55亿元），主要因为公司产品量利齐升，费用及税金（+2.58 亿元），主要因为人民币兑美元贬值，汇兑损益明显增加，财务费用-1.4 亿元，环比减少1.8 亿元；减利点有所得税（-0.43 亿元），少数股东损益（-0.51 亿元）；22Q2 同比看，主要增利点为毛利（+0.71 亿元）、费用及税金（+2.03 亿元）；主要减利点有减值损失（-0.66 亿元），少数股东损益（-1.24 亿元）。

    　　未来看点：①汽车板行业竞争格局好，产能加快推进。汽车板技术难度大，行业壁垒高，公司是国内唯一一家可以批量供汽车板的企业，除了与某著名新能源车企业合作外，公司积极推动蔚来、广汽、北汽等国内主机厂的开发，“双碳“政策实施，汽车能耗要求日趋严格，汽车自重每减少10%，汽车可以减少6%-8%能耗，未来轻量化有望加快，汽车板需求空间大，而良好的竞争格局将使公司充分受益。公司汽车板产能20 万吨，正处于爬坡阶段，三期在建20 万吨，并且公司可以将之前罐料箔产能切向汽车板，产能推进有望提速，行业龙头地位稳固。

    　　②产业链一体化布局，产品高端化趋势明显。公司形成热电-氧化铝-电解铝-铝加工完整的铝产业链，原料保障能力强。印尼100 万吨氧化产能逐步释放，二期100 万吨陆续完成设备安装工作，印尼禁矿后，铝土矿供需偏松，氧化铝吨净利866 元，二期100 万吨投产后，两期项目有望贡献归母净利11 亿元。公司积极布局高端产品，汽车板是公司重点发展方向，目前产能20 万吨，在建20 万吨，电池箔产能3.1 万吨，汽车板和电池箔产能继续爬坡，航空板需求逐步改善，未来公司高附加值产品占比将进一步提升，结构将持续优化，盈利能力增强。

    　　投资建议：公司原料保障能力强，主营汽车板、航空板、电池箔等高端铝产品，随着汽车板产能放量，公司业绩将逐步向好，我们预计公司2022-2024 年将实现归母净利36.95 亿元、45.49 亿元、52.91 亿元，对应8 月31 日收盘价的PE 为11x、9x 和8x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：汽车板需求不及预期，项目进度不及预期。

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