业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司发布2022 年中报：1H22 公司营收116.1 亿元（同比/环比分别+14.6%/-4.1%），归母净利21.2 亿元（同比/环比分别增长39.6%/0.8%）；毛利率和净利率分别为31.2%/18.3%，环比分别增长1.5ppt/0.9 ppt，同比分别增长5.8 ppt/3.3 ppt，符合预期。单二季度看，2Q22 公司营收49.95亿元（同比/环比分别-11.0%/-24.5%），归母净利7.49 亿元（同比/环比分别-11.0%/-45.5%）。

    　　传统业务量受疫情影响明显。行业：1H22 中国民航货邮运输量同比下降17.8%，国内/国际分别降26.8%/2.2%；机场货邮吞吐量同比降18.2%。公司：1H22 货邮运输总周转量27.4 亿吨公里，同比/环比分别-20.9%/-11.7%；地面服务货量101.9 万吨，同比/环比分别-32.3%/-28.1%。

    　　航空速运贡献主要盈利增量，运营效率整体保持稳健。1H22 航空速运/综合物流/地面服务收入分别同比+30%/+8%/-26%，毛利分别同比+77%/+100%/-69%，分别贡献115%/30%/-45%的毛利增量，毛利率分别同比+11ppt/+8ppt /-27ppt。整体业务量有所下降，但1H22 行业运价仍在高位（TAC 上海浦东出口空运运价指数平均同比/环比分别+38%/-10%，较2019 年同期上升158%），航空速运贡献主要收入和毛利增长。效率方面：

    　　全货机平均日利用小时受疫情影响同比下降2.3 小时至11.2 小时，但全货机和货机腹舱载运率同比分别-2.4ppt/+3.6ppt，运营效率整体仍保持稳健。

    　　跨境电商业务增长亮眼。综合物流下的跨境电商货量2.4 万吨，同比/环比分别增长28.0%/10.9%，收入11 亿元（+88%），高于行业增速，主因公司成为快时尚头部跨电企业的核心供应商，且加强与头部电商平台的合作。

    　　发展趋势

    　　短期关注运力供需边际变化；长期关注公司转型综合物流服务商带来的成长性释放。7 月以来Q2 疫情对主要机场货运影响逐渐消退；空运运力较2019 年同期仍有缺口，据IATA 数据，6 月全球跨境可用货邮运力相比2019 年仍有6.8%差距。东航物流具备全球化运营的空网底盘，航空速运和地面服务形成点线协同，我们认为，伴随公司全货机运能扩充、直客服务能力及比例提升，业绩成长性有望加速显现。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年7.1 倍/8.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和26.00 元目标价，对应10.1 倍2022年市盈率和12.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有42.8%的上行空间。

    　　风险

    　　进出口贸易不及预期，海内外宏观经济下行，行业运价大幅回落。

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