核心观点：

    　　中国银行披露2022 年半年报，22H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长3.4%、1.8%、6.3%，规模增长、拨备计提、有效税率是主要业绩正贡献，净息差、非息收入、成本收入比是主要业绩负贡献。具体来看，非息收入占营收比重28.5%，同比降幅2.60pct，22H1 中收同比负增7.8%，除了上年同期基数高以外，预计是受到资本市场低迷影响，代理业务收入有所下滑。

    　　息差回升，存贷款增量好于上年同期。22H1 净息差1.76%，同比持平，较22Q1/21A 回升2bp/1bp。资产端，信贷量价双优，资产收益率回升。

    　　22H1 贷款较年初增长7.9%，增量高于上年同期，贷款占生息资产比重提高至62.2%，达到近年来最高水平。新增贷款中，77%投向对公，13%投向个人，7%为贴票。期限结构上，中长期贷款投放力度加大，占比提升，22H1 贷款收益率同比提升2bp，较21A 提升3bp，信贷量价双优，带动生息资产收益率提升至3.29%，同比/较21A 上升3bp/4bp。负债端，公司自去年以来持续以全量资产经营理念、场景生态建设推动存款增长，负债质量提升。22H1 存款较年初增长7.7%，增量高于上年同期，存款占计息负债比重提高至79.3%，同比/较21A 提升1.0pct/2.4pct。

    　　22H1 存款成本率有所上升，符合行业趋势，计息负债成本率1.66%，同比/较21A 上升3bp/4bp。预计下半年负债端成本继续上行空间有限，资产端收益率大概率企稳后回升，息差依然有压力但有望保持稳定。

    　　资产质量平稳。22H1 末，不良率1.34%，较21A 上升1bp，对公贷款不良率下降，个人贷款和境外业务不良率上升；关注贷款率1.29%，较21A 下降6bp，拨备覆盖率183.26%，较22Q1 下降4.28pct，资产质量总体稳定，风险抵补能力依然较强。测算22H1 年化不良净生成率0.57%，不良生成压力较轻。22H1 逾期90 天以上贷款与不良贷款偏离度降至58.6%，不良认定进一步严格的同时还能保持低的不良净生成率，对未来资产质量保持信心。

    　　盈利预测与投资建议：预计22/23 年归母净利润增速7.76%/8.87%，EPS 为0.76/0.83 元/股，BVPS 为7.06/7.70 元/股，当前A 股股价对应22/23 年PB 为0.43X/0.39X。公司着力促进国内商行“一体”，全球化综合化“两翼”协同发展，深耕科技、绿色、普惠、跨境、消费、财富、供应链、县域八大金融重点领域，战略转型潜力较大。给予A 股22年0.6 倍PB，合理价值4.24 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值3.85 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8779），均维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）存贷款增长不及预期。

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