核心观点：

    　　C 端需求回暖，22Q2 收入表现超预期。公司披露22 年中报，22H1 营收10.15 亿元（同比+14.56%），22H1 实现归母净利润1.19 亿元（同比+80.56%）；22Q2 营收5.33 亿元（同比+30.51%）；归母净利润为0.64 亿元（同比+145.32%）。和公司7 月份披露的业绩预增公告相比，中报业绩符合预期，收入略超预期。我们认为22Q2 营收加速主要系：

    　　（1）去年同期因渠道分流、价盘冲击、库存高企等影响，21Q1 营收下滑7.24%；（2）疫情多点散发，公司聚焦C 端，终端需求回暖。现金流层面，22H1 公司销售商品及提供劳务收到现金11.24 亿元（同比+11.86%）；合同负债0.37 亿元（同比+30.21%）；经营活动产生的现金流量净额为2.57 亿元（同比+460.73%），主要系广告费用投入减少。

    　　费用缩减效率提升，净利率水平环比进一步改善。成本高企背景下，公司毛利率短期承压，22H1 毛利率同比下降6.84pct 至35.37%。净利率层面，19/20/21 年净利率分别为14.63%/12.15%/11.50%，22H1 净利率同比提升4.28pct 至11.71%，盈利能力略改善，我们认为主要系：

    　　（1）广告费用缩减，22H1 销售费用率同比缩减12.20pct 至14.27%；（2）线下费用投放更精准、费用投放效率提升。22H1 管理费用率同比下降0.30pct 至3.22%。长期展望，我们认为随着成本回落，费用收缩，公司利润弹性有待释放，净利率水平仍有较大提升空间。

    　　盈利预测和投资建议。我们预计22-24 年收入22.83/27.41/32.63 亿元，同比增长18.60%/20.03%/19.05%；归母净利润2.77/3.75/4.77 亿元，同比增长25.29%/35.02%/27.38%；对应PE 估值54/40/31 倍。

    　　我们维持合理价值18.81 元/股的观点不变，对应23 年48 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情持续反复。行业竞争加剧。原材料成本上升。

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