本报告导读：

    公司目前三元需求旺盛满产满销，公告宁德基地扩产建设7万吨项目有助于缓解产能及交期压力，且宁德为CATL、ATL核心区域，就近扩产为丰富客户结构提供可能。

    事件：

    公司公告，拟投资 24.45 亿建设宁德 7 万吨锂离子电池正极材料（CD车间），预计25 年8 月投产，届时宁德基地将达到9.5 万吨年产能。

    评论：

    投资建议：公司正极材料业务下游需求旺盛，盈利能力逐级改善，维持公司22-24 年EPS 4.85、7.20、9.40 元，维持公司目标价为203.7 元，维持“增持”评级。

    高电压三元需求旺盛，产能扩张打开成长空间。2022 年上半年，公司实现正极材料出货量4.02 万吨，同比增长21%，其中钴酸锂销量1.87万吨，稳居全球第一；三元材料出货2.15 万吨，同比增长91%。公司高电压三元材料在性能、安全、成本等方面优势明显，目前公司海沧、三明、宁德、海Z四个生产基地均处于满产状态，高电压三元产品产能已无法满足市场需求。此次宁德项目的实施长期可缓解公司三元正极材料的产能和交期压力，满足客户需求。考虑产能投放进度，我们预计公司22/23 年正极材料产能有望实现11/15.5 万吨，远期规划产能28.5 万吨。

    客户结构有望进一步丰富，巩固正极材料头部地位。公司此前三元材料为中航锂电、松下等重要供应商，钴酸锂为ATL 主供。考虑到宁德位于CATL、ATL 产能核心区域，我们认为，公司宁德基地扩产便于就近高效响应客户需求，为后续与ATL、CATL 进一步合作创造了可能性。

    技术储备丰富，低库存保证盈利稳定，公司原料端采用 “低库存+高周转”的经营策略弱化库存收益，保证长期盈利可持续性。产品布局上，公司钴酸锂已实现4.5V 高电压批量出货行业领先，磷酸铁锂正极聚焦低温性能，三元正极材料深耕高电压、高功率领域，在研高镍产品兼顾高容量和高安全性能，钠电正极材料与国外客户研发合作进展顺利。目前公司已实现固态电解质吨级生产，补锂剂有望通过终端认证提早实现应用。

    风险提示：新产能投产不及预期，新能源车销量不及预期

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