22Q2 收入/归母净利同比-11.1%/-58.1%，维持“买入”

    　　8 月30 日公司发布22 年中报：22H1 实现收入/归母净利64.9/10.8 亿元，同比-4.3%/-50.9%，归母净利位于业绩预告中值（10.7 亿元）附近。其中Q2 实现收入/归母净利34.3/5.6 亿元，同比-11.1%/-58.1%。考虑7-8 月下游需求恢复仍偏慢，调整公司22-24 年EPS 为0.94/1.25/1.61 亿元（前值1.05/1.37/1.74 亿元）。可比公司22 年Wind 一致预期平均12.5xPE，我们认为公司持续拓展节能、光伏、电子、药用玻璃，抗周期能力有望增强，认可给予公司22 年15xPE，目标价14.10 元（前值14.70 元），维持“买入”。

    　　浮法玻璃需求盈利承压，电子玻璃实现扭亏为盈22H1 公司浮法玻璃产/销量分别为5953/5507 万重箱，同比-1.2%/-9.7%，行业产能高位运行但下游需求疲软导致公司销量下滑。据卓创资讯，22Q2全国浮法玻璃均价约101 元/重箱，同/环比-23.3%/-10.7%，量价齐跌造成公司收入下滑。22H1 公司毛利率30.4%，同比-22.7pct；Q2 毛利率26.8%，同/环比-27.3/-7.6pct，主要系浮法玻璃价格下跌叠加原燃料成本高企。22H1公司非全资子公司醴陵旗滨电子玻璃实现收入/净利润1.1/0.2 亿元，同比+167.2%/+0.5 亿元，同比扭亏为盈；1-7 月收入/净利润1.3/0.3 亿元，并公告计划进行股份制改造，合适条件下充分利用资本市场加快发展步伐。

    　　业绩奖励减少降低期间费用率，22H1 经营性净现金流下降22H1 期间费用率11.2%，同比-4.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.9%/6.4%/4.0%/-0.1%，同比+0.1/-3.0/-0.9/-0.8pct，管理费用率大幅下降主要系业绩下降导致相应的业绩奖励计提减少。22H1 归母净利率16.6%，同比-15.8pct；22Q2 为16.2%，同/环比-18.2/-0.8pct，主要系毛利率下滑。

    　　22H1 末公司资产负债率/有息负债率42.7%/20.6%，同比+8.0/+4.8pct。

    　　22H1 经营性净现金流5.9 亿元，同比-75.4%，主要系公司收入减少。

    　　新玻璃业务继续稳步推进，浮法玻璃等待保交楼需求回升22Q2 公司新点火一条1200t/d 光伏玻璃产线，在建/筹建产线各4 条；7 月电子玻璃二期项目顺利投产，并拟新建2 条电子玻璃产线；同时公司拟筹建2 条中硼硅药用玻璃产线和11 条镀膜玻璃产线。我们认为公司持续深化多元业务布局，有望增强公司抗周期能力，为公司带来新的增长点。据卓创资讯，截至8 月27 日，全国浮法玻璃库存6186 万重箱，周环比+3.0%，但相比7 月底已下降超10%。据国家统计局，7 月地产竣工单月同比降幅较6月收窄4.7pct，我们认为随着保交楼相关政策持续出台以及Q4 赶工高峰的到来，浮法玻璃需求有望边际回暖。

    　　风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。

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