事件：公司2022 年上半年营收同比+6.58%、归母净利润同比-5.67%公司发布半年报：2022H1 实现营收93.79 亿元（+6.6%）、归母净利润1.73 亿元（-5.7%）；2022Q2 实现营收42.72 亿元（+4.6%），归母净利润0.43 亿元（-23.2%）。

    　　我们认为，超市行业外部竞争环境已出现改善，受益于渠道拓展、物流供应链建设稳步推进，未来门店成熟、提效有望修复公司盈利能力。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2022-2024 年归母净利润为2.46/3.66/4.66 亿元，对应EPS 为0.40/0.60/0.77 元，当前股价对应PE 为28.0/18.8/14.8 倍，维持“买入”评级。

    　　上半年公司经营业绩整体稳健，各项费用率稳中有降2022H1 公司总营收录得增长，可比门店营收相对稳定、线下开出新店、线上增长良好。具体看，两年以上可比综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市同店分别同比+0.7%/+1.4%/-2.0%。分品类看，2022H1 公司生鲜/食品化洗/百货类分别实现营收38.70/43.92/3.26 亿元，同比+8.9%/+6.6%/-2.6%；分区域看，烟威/山东其他/省外地区分别实现营收45.8/26.5/13.6 亿元，同比+2.1%/+16.5%/ +8.9%。盈利能力方面，2022H1 公司综合毛利率为23.7%（-0.4pct），销售/管理/财务费用率分别为17.6%/1.9%/1.5%，同比分别-0.6pct/-0.1pct/+0.1pct，各项费用率稳中有降。

    　　渠道优化、线上线下融合、供应链建设多维发力，助力长期成长（1）渠道优化：公司聚焦山东、内蒙等重点区域，进一步优化网络布局，2022H1新开直营门店15 家，闭店26 家，期末直营门店共计960 家，加盟门店共32 家。

    　　（2）线上线下融合：2022H1，公司通过美团等第三方平台及家家悦优鲜平台提供到家服务的门店数增加60+，共计达511 家；报告期末，线上销售占比约4%，销售额与订单量同比增长均超80%，到店自提业务的客流线下转化率不断提升。

    　　（3）供应链建设：公司增强供应链协同服务能力，济南产业园项目进展良好；此外，积极推进预制菜商品的研发推广。长期看，公司在山东省内加密、省外扩张，有望稳步提升渗透率与影响力，向综合型、平台型、技术型零售服务商升级。

    　　风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、收购整合效果不及预期等。

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