事件：中国建筑发布2022 年半年度报告。22H1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润10608/285/249 亿元，同比+13%/+11%/+1%；22Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润同比+8%/+6%/-1%。

    点评：

    建筑业务盈利改善：基建订单高增长，毛利率显著提升。

    22H1，公司房建业务/基建业务实现营业收入6794/2229 亿元，同比+14%/+15%；房建/基建业务新签订单同比+9.1%/+31.1%；完成基础设施和房建经营性投资约290 亿元，同比-37 %；实现投资回款209 亿元，同比-6%。房建/基建毛利率分别为6.9%/10.9%，同比+0.2/1.7pcts；工程业务毛利率同比改善主要由于：1）集采优化成本；2）竞争格局优化带来项目利润率提升；3）建筑提标增质带来项目利润率改善。

    地产抄底优质资产：行业下行期逆势加大拿地。

    22H1，公司房地产业务实现营业收入/合约销售额1520/1860 亿元，同比+4%/-15%，实现合约销售面积725 万平方米，同比-28%。22H1，公司地产业务毛利率21%，同比-4.1pcts。22H1，公司房地产开发业务完成投资额1532 亿元，同比+27%。22Q2，公司逆势加大拿地力度，新购置土地储备471 万平方米，同比+42%。截至22Q2 末，公司拥有土地储备约9588 万平方米（静态库存5 年）。中国建筑有望凭借其充沛的资金实力，在行业下行期实现地产业务的逆势扩张。

    费用率略增，加大减值计提，少数股东损益减少增厚归母利润。

    22H1 费用率约为4.5%，同增0.4pct，主要系汇兑损益影响。减值损失总计达86亿元，半年度减值规模创历史之最；除账龄减值外，公司审慎角度加大单项减值及合同资产减值力度，主要系地产商风险扩散影响所致。通常情况下工程款项偿付优先级较高，随着“保交付”等政策的推进，上述款项存转回可能性。少数股东损益同比减少约18 亿元，主要由于合营联营地产项目结利减少。

    22Q2 经营性现金流亮眼，工程回款改善是主因。

    22H1，其CFO 为-689 亿元，同比-191 亿元；公司收现比为96%，同比-6pcts；22Q2，CFO 为536 亿元，同比+576 亿元。经营性现金流在地产合约销售走弱且公司购置土地支出大幅增加的情景下改善，主要由于其加大对于房建/基建项目的回款催收力度所致。项目回款改善在经济下行背景下，尤显央企议价能力。

    地产业务逆势扩张，建筑业务边际改善，维持“买入”评级：

    中国建筑在建筑业、房地产行业的竞争力无可撼动。22H1，公司建筑业务盈利改善，房建及基建业务毛利率均同比回升；房地产业务在行业下行期加大拿地，有望在行业底部实现逆势扩张。22Q2 经营性现金流显著改善，主要由于其加大了建筑业务回款催收力度所致，央企议价能力突显。维持公司22-24 年归母净利润预测606.2亿元、715.05 亿元、841.96 亿元。现价对应公司22 年动态市盈率3.6x，估值已至历史低位，配置价值显著，维持“买入”评级。

    风险提示：房屋建设需求下滑风险，基建投资增速下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险

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