综述：中金公司22H1 营收/归母净利分别121/38 亿元，同比-16.1%/-23.3%。其中，Q2 营收/归母净利分别71/22 亿元，同比-17.2%/-30.3%。业绩表现低于预期，主要受上半年港股市场募资规模大降和公司权益投资收益下滑拖累。22H1 轻资本业务收入同比微降2.5%，其中经纪、投行收入同比分别-7.7%、-0.5%，资管收入维持增势，同比+12.3%，重资本业务显著承压，投资收入同比-38.3%。22H1 公司ROE4.59%，较21H1 下降2.45Pct。

    港股市场募资表现惨淡，中金国际利润大降42%。22H1 港股IPO 融资规模同比下降91.2%，市场日均交易额同比下降26.5%，受境外市场环境影响，22H1 公司全资子公司中金国际（原中金香港）净利润同比下降42%，公司投行业务收入同比下降0.5%（A 股市场表现依然亮眼，公司上半年A 股IPO/债承规模同比+237%/+46%），中金国际21 年对公司收入/利润贡献分别达到29%/39%，境外盈利下滑拖累公司投行业务以及整体业绩表现。

    财富管理稳健增长，资管业务维持增势、结构优化。22H1 公司财富管理分部实现收入34.5 亿元，同比+5.9%，代销金融产品业务净收入6.1 亿元，同比+1.5%，公司上半年产品保有规模以及买方投顾类产品保有规模继续稳步提升。22H1 实现资管业务收入7 亿元，同比+12.3%，截至6 月末，公司资管规模9091 亿元，较上年末-23%，其中集合/定向规模较上年末分别-44%/-6%,资管规模压降不改业绩增势，我们判断主要为产品布局进一步优化，大幅压降低费率产品规模和提高高附加值产品比例。

    权益投资显著承压，衍生品业务规模下降。22H1 公司投资收益及公允价值变动损益合计50.6 亿元，同比-38.3%，其中权益投资收入25.2 亿元，同比-45.4%，主要由于科创板跟投收益和私募股权投资项目估值的下滑，以及衍生品交易规模下降。公司权益衍生金融工具名义本金较上年末下降23%，应付衍生业务款项较上年末下降10.8%。公司扩表趋势减缓权益自营规模压降，截至22H1 公司杠杆率（剔除客户保证金）由21 年末6.59倍降至6.32 倍， 公司权益/非权益自营规模分别较上年末-26%/+12%。

    投资建议：我们认为中金公司在买方投顾、机构业务、私募股权等热门赛道上具有明显竞争优势，看好公司长期盈利增长空间和投资价值，考虑到今年以来市场行情情况和中报业绩低于预期，相应下调22/23/24 年盈利预测，由124/165/177 亿元调整至104/143/160 亿元，预计22-24 归母净利同比增速-3%/38%/12% ， 当前A/H 股价对应22E BVPS 分别为2.4/0.7XPB，维持买入评级，建议关注中金H。

    风险提示：权益市场大幅波动，注册制推进不及预期，港股市场募资持续低迷

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