2Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年中报：1H22 实现营业总收入90.02 亿元，同比+28.46%；实现归母净利润19.19 亿元，同比+39.17%。其中，2Q22 实现营业总收入37.28 亿元，同比+29.55%；实现归母净利润8.20 亿元，同比+45.32%。收入利润符合前期业绩快报数据。

    　　发展趋势

    　　需求韧性显现，年份原浆逆势结构升级。1H22 年份原浆系列收入同比+32%至67 亿元，销量同比+24%至2.89 万吨，吨价同比+6%，毛利率同比+1.95ppt 至84.4%，产品结构逆势升级贡献均价增长；根据我们的渠道调研，上半年古16 收入增速最快，需求韧性显现，古8 次之，古20 控货挺价。1H22 古井贡酒系列收入同比+11.8%至9 亿元，销售量同比+14%，吨价同比-2%，毛利率同比+1.47%，我们认为产品结构下沉使得吨价下降，但公司采取了降本节流的措施，带动毛利率提升。1H22 黄鹤楼系列收入同比+8.5%至6.3 亿元，销售量同比+15%至0.55 万吨，吨价同比-5%，毛利率同比-0.16ppt 至75%，我们认为系疫情影响下存在消费降级现象，致使产品结构下沉。年份原浆亮眼表现带动2Q22 毛利率同比+1.4ppt 至77%，疫情影响市场推广活动，2Q22 销售费用率同比-1.2ppt 至26.9%，管理费用率同比-1.8ppt 至6.4%，带动净利率同比+2.4ppt 至22%。2Q22销售收现同比+7%至43.7 亿元，合同负债同比+54.8%至34.3 亿元，我们认为增长质量较高。

    　　省内享向上区域增长势能，省外体量不大增长空间广阔。1H22 古井在华中地区收入同比+30.7%至78.8 亿元，5 月后，安徽市场白酒需求率先恢复，且保持了较强的韧性。1H22 华北地区收入同比+20.6%至6 亿元，根据我们的渠道调研，河北、山东市场低基数下增长较快；华南地区收入同比+6.9%至5 亿元。我们认为，古井的大本营安徽市场增长势能向上，省外体量还不大，低基数下仍有较大的增长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测30/38 亿元不变，维持跑赢行业评级和288.00 元目标价，对应50.8 倍2022 年市盈率和39.7 倍2023 年市盈率，现价对应2022/2023 年43.2 倍/33.8 倍市盈率，目标价较当前股价有17.5%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响终端需求，省内竞争加剧，全国化扩张不及预期。

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