长城汽车(601633)：毛利率环比提升超预期;单车收入创历史新高

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发布时间： 2022-09-02 09:13

长城汽车(601633)

　　业绩回顾

    　　1H22 业绩符合市场预期；毛利率表现超预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 公司实现净利润为56.01 亿元，同比+58.7%；扣非净利润为20.58 亿元，同比-27.56%，符合此前业绩预告。2 季度均价/毛利率提升超预期，研发费用扩张摊薄利润。

    　　发展趋势

    　　毛利率再超市场预期，费用支出扩张摊薄利润。2Q22 公司实现营收为285.15 亿元，同比-7.5%，环比-15.2%；毛利率为19.8%，同比+2.4ppt，环比+2.6ppt，主要受产品结构改善及经销商返点收窄带动，坦克500 贡献增量/哈弗M6 占比下降。费用端来看，三项费用率合计为14.2%，同比+4.7ppt，环比+3.6ppt；其中，2Q22 研发费用为18.53 亿元，同比+95.1%，环比+40.0%，主因公司加大向智能电动化及新车型投入，构筑中长期技术优势。2Q22 公司实现归母净利39.67 亿元，扣非利润7.56 亿元，其中非经营性损益达32.11 亿元，除政府补助外，主要系汇兑收益。

    　　品牌向上成果显著，单车收入创历史新高。2Q22 公司销量为235,025 辆，环比-17.1%；其中，重磅车型坦克500 正式量产，2Q 合计交付5,275 辆；坦克品牌2Q 合计交付28,341 辆，销售占比为12.1%，季度环比+3.0ppt。

    　　单车角度看，2Q22 单车收入为121,327 元，环比+2.3%，创历史新高。我们认为主要得益于公司持续践行品类聚焦战略，推进智能电动化技术落地，并持续优化产品结构。2Q22 单车扣非净利润为3,215 元，环比-30.1%，产品结构向上很好地对冲了疫情/电池涨价的不利影响，费用增加摊薄利润。

    　　新能源战略积极，期待哈弗混动发力，欧拉扩展主流市场。电动化转型期，我们认为在以坦克品牌稳健盈利的基础上，公司其他品牌有望采取更积极的定价策略。混动方面，柠檬混动DHT 技术全面，支持哈弗向新能源全面转型，现已推出H6 DHT /DHT-PHEV 和H-dog 等车型，售价可比竞品，我们预计有望带动明星燃油车型销量再攀高。纯电方面，年内欧拉闪电猫等产品有望迎来量产，电池续航/电驱动能力更强；往明年来看，欧拉有望继续拓宽产品矩阵（包括SUV 等品类），我们认为有望带动消费客群扩张至更主流市场。综合来看，我们认为公司新能源核心技术储备扎实，配合更积极的定价战略以及更精准的市场定位，有望带动混动/纯电发力，打消市场担忧。中长期来看，智能化和电动化均有望成为公司品牌向上的重要抓手。

    　　盈利预测与估值

    　　当前A/H 股股价对应2022 年42/13 倍P/E（扣非），维持跑赢行业评级及盈利预测不变，维持A 股港股目标价45 元/17 港币，分别对应2022 年55/18 倍P/E（扣非），分别较当前股价有31.6%/39.6%的上行空间。

    　　风险

    　　新车销量不及预期；在俄经营及资产风险超出预期。