老凤祥(600612)：2季度华东疫情不利影响下业绩增长超预期

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发布时间： 2022-09-02 09:13

老凤祥(600612)

　　业绩回顾

    　　1H22 业绩高于我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入337.4 亿元，同比增长6.8%；归母净利润8.9亿元，同比下降14.5%；扣非净利润9.0 亿，同比增加10.1%。单2 季度收入153.0 亿元，同比增长6.3%；归母净利润4.8 亿元，同比增长23.0%。业绩表现好于我们预期，因老凤祥全国布局的加盟渠道驱动加盟收入实现高韧性增长。

    　　2 季度华东疫情不利影响下，珠宝首饰业务增长展现出强大韧性。

    　　1H22 公司实现营业收入337 亿元，同比增长6.8%，其中珠宝首饰营业收入同比增长9.2%至292 亿元，黄金交易收入同比下降4.3%至43亿元。老凤祥直营门店集中在上海及周边省市，2Q22 在疫情影响下，直营收入大幅减少，但公司凭借加盟业务韧性，仍旧实现了6%的收入增长，增速领跑行业。

    　　渠道逆势扩张，门店扩张符合年初规划。1H22 公司营销网点净增110家达5,055 家，其中自营网点净增2 家至188 家、加盟店净增108 家至4,867 家，符合年初管理层指引（2022 年净增门店超过300 家），在疫情背景下仍实现了逆势拓店。

    　　1H22 毛利率结构性下降，费用控制良好，扣非归母净利润同比增长10%。1H22 公司毛利率同比下降0.2ppt 至7.3%，我们预计与高毛利率的直营收入下滑有关。同时公司严格控制费用投放，1H22 销售及管理费用率合计同比降低0.3ppt。1H22 扣非归母净利润同比增长10%至8.95 亿元。

    　　发展趋势

    　　公司1H22 收入、归母净利润分别占2022 年董事会全年目标的53.5%、52.1%，考虑上半年在不利环境下公司仍实现较好的收入和利润目标，以及下半年终端零售环境复苏，我们认为公司有望完成董事会预定目标。

    　　盈利预测与估值

    　　维持公司2022/23 年EPS 预测3.43/4.06 元不变，当期A 股股价对应2022/23 年11/9 倍P/E，B 股对应6/5 倍P/E。维持A/B 股跑赢行业评级，估值切换至2023 年，维持A 股目标价51.49 元，对应2023 年13 倍P/E和39.7%上行空间。考虑到老凤祥此前公告B 股转H 股，流动性提升，上调B 股目标价7%至3.83 美元，对应2023 年6 倍P/E 和27.4%上行空间。

    　　风险

    　　金价大幅波动，疫情反复持续，市场竞争激烈。