业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入13.2 亿元，同比-2.3%，环比-13.7%；归母净利润1.61 亿元，对应每股盈利0.1 元，同比-30.7%，环比+21%，符合预期。主要是：1）PE 管道产品由于受市场行情及疫情影响，销量有所下降；2）BOPA 薄膜产品销量及毛利率下降；3）确认的沧州银行投资收益同比减少。其中二季度公司收入8.1 亿元，同比+6.4%，环比+59.7%；归母净利润1.03 亿元，同比-15.8%，环比+76.1%。

    　　发展趋势

    　　燃气管道改造与给水管道建设带动PE 管道消费，看好公司长期发展潜力。

    　　2022 年6 月，国务院办公厅发布《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022―2025 年）》1提出加快开展城市燃气管道等老化更新改造工作。综合老旧管网改造及新增城市燃气管网建设情况，我们判断在乐观情况下，2022-2025 年燃气管道投资需求或达15 万公里/年。其中老旧管网改造长度约5 万公里/年，新增城市燃气管网长度约10 万公里/年。据《长春燃气公司管道工程改造项目的成本管理研究》2，城市燃气管网单位投资规模约50万元/公里（不含道路挖掘赔偿费），其中材料投资占比约44%，按此计算可拉动PE 管道等材料需求约340 亿元/年。考虑到新基建背景下，新增项目有望促进城市给排水管道新增量以及存量管道将衍生出大量替换需求，城市给排水管道呈现稳步增长，我们预计“十四五”期间年均增量有望达25~30 万公里，也将带来PE 与PVC 管道的需求增加。公司是国内PE 管道企业龙头，产品主要为燃气与给水管道，2021 年PE 管道产品销量12.6万吨。我们看好公司长期发展潜力。

    　　BOPA 膜与锂电隔膜积极扩产，看好未来成长空间。据公司公告，目前有4亿平方米湿法锂离子电池隔膜及76,000 吨高阻隔尼龙薄膜项目在建。我们认为项目投产后有助于公司盈利再上新台阶。

    　　盈利预测与估值

    　　由于原油等上游原料价格高企，我们下调2022/2023 年净利润13.5%/13.0%至4.06 亿元/4.44 亿元。当前股价对应2022/2023 年23.1 倍/21.1 倍市盈率。维持中性评级，由于下修盈利及行业对新能源材料估值中枢下行，我们下调目标价35.0%至6.50 元对应26.8 倍2022 年市盈率和24.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有15.9%的上行空间。

    　　风险

    　　项目推进不顺利，原材料价格持续上涨。

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