1H22 上海疫情重击下亏损严重；等待新注入资产贡献盈利；维持“增持”

    　　上海机场1H22 营业收入11.66 亿，同降35.4%，归母净亏损12.58 亿，符合业绩预告净亏损12.3-12.9 亿，1H21 为净亏损7.41 亿；其中2Q22 上海疫情爆发，公司流量陷入极低谷，归母净亏损环比扩大2.40 亿至7.49 亿。

    　　短期公司盈利仍受疫情拖累，但虹桥及物流公司注入上市公司后中长期将提供盈利增量，并将提升上海枢纽整体运营效率，发挥流量汇集潜力，我们预测22E-24E 归母净利润为-19.80/26.36/46.48 亿（前值-14.41/28.24/33.04亿），基于自由现金流折现法，给予目标价65.20 元（WACC8.7%，前值8.8%，永续增长率2.0%不变），维持“增持”。

    　　疫情冲击下流量低迷，营收陷入低谷

    　　1H22 疫情对于上海民航需求冲击剧烈，浦东机场旅客吞吐量574 万人次，同比大幅下降68.5%，仅为2019 年15%；另外飞机起降9.24 万架次，同降51.4%，货邮吞吐量147 万吨，同降30.7%，共同拖累航空性收入至5.74亿，同降41.1%，仅为1H19 的28%。非航业务同样受流量低迷影响，1H22商业餐饮租赁收入1.66 亿，同降47.4%，拖累非航收入至5.92 亿，同降28.6%，仅为1H19 的17%。最终1H22 营收同降35.4%至11.66 亿，为1H19 的21%。单看2Q22 公司旅客吞吐量几乎停滞，仅为26 万人次，为2019 年同期1.3%，使得2Q22 整体营收环比下降61.4%至3.25 亿。

    　　成本刚性、投资收益不佳，亏损进一步扩大

    　　1H22 公司营业成本26.84 亿，同比仅下降9.6%，下降主要由于公司于2022年1 月开始延长部分固定资产折旧年限，以及集团减免上市公司部分场地租金，共节约成本约2.3 亿。机场成本较为刚性，使得1H22 公司毛亏损同比扩大3.53 亿至15.18 亿，同时疫情冲击下投资收益仅0.35 亿，同降3.92亿，最终净亏损同比扩大5.17 亿。单看2Q22，营业成本环比仅下降3.0%，毛亏损环比扩大4.75 亿至9.97 亿，使得净亏损环比扩大2.40 亿至7.49 亿。

    　　调整目标价至65.20 元，维持“增持”评级

    　　考虑本土疫情形势和资产注入， 我们预测22E-24E 归母净利润为-19.80/26.36/46.48 亿（前值-14.41/28.24/33.04 亿），基于自由现金流折现法，调整目标价至65.20 元（WACC8.7%，前值8.8%，永续增长率2.0%不变，目标价前值60.50 元）；目前公司流量处于回暖过程中，免税业务需跟踪观察相关政策发展，但公司拥有门户口岸优势，注入虹桥和物流公司，或将提升上海口岸整体运营效率，维持“增持”。

    　　风险提示：经济增速放缓、免税销售不及预期、新冠疫情持续时间和影响超预期、国际线客流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期。

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