1H22 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H22 业绩：营收550.33 亿元，同比-4.6%；归母净利润18.36亿元，同比-4.0%；扣非归母净利润5.98 亿元，同比-59.4%。其中2Q22营收319.49 亿元，同比-8.1%；归母净利润15.60 亿元，同比-7.7%；扣非归母净利润4.23 亿元，同比-70.0%。公司1H22 业绩符合市场预期。

    　　1）地产需求下滑叠加疫情扰动，水泥混凝土销量下滑明显。1H22 公司水泥及熟料销量3843 万吨，同比-20%；混凝土销量513 万立方米，同比-28.8%；危固废处置量95.1 万方，同比+5.4%。2）产销减少使得摊薄效应减弱，且煤价同比增幅较大，毛利率承压。1H22 公司水泥及熟料综合毛利率22.98%，同比-4.89ppt；混凝土毛利率7.00%，同比-6ppt。公司水泥熟料均价同比+70 元/吨至365 元/吨，但由于煤炭、原材料等成本同比亦大幅上涨，且固定成本摊薄效应明显减弱，公司吨毛利同比仅+2 元/吨至84 元/吨。3）地产签约、结转收入及现金回款明显下滑。1H22 公司地产开发业务签约额118.52 亿元，同比-48%，签约面积约37 万平米，同比-58%。结转收入约149 亿元，同比-16%，结转面积约77 万平米，同比略增。1H22公司地产业务现金回款152.12 亿元，同比-37%。4）资产结构稳定优化，经营性现金流压力仍较大。1H22 末公司资产负债率约65.44%，较去年末降低1.2ppt。1H22 公司经营性净现金流同比减少约68.2 亿元（-65%）至37.5 亿元，主要系疫情影响下销售回款同比大幅减少。

    　　发展趋势

    　　下半年水泥需求有望温和回暖，绿色建材板块盈利有望修复。我们认为随着基建端实物工作量逐步落地，当前水泥行业正逐步从此前的量价磨底期向旺季的量价修复期过渡，考虑到下半年成本端的同比压力亦明显减弱，我们认为下半年随着旺季量价回升，公司绿色建材板块的盈利有望修复。

    　　开展公募REITS 申报发行，推动优质资产证券化。公司公告以金隅智造工厂产业园区产权作为标的资产，申报发行基础设施公募REITS，拟募集规模约17 亿元。我们认为公司有望充分利用内部的产业园区资产，推动优质资产价值重估，同时有望拓展融资渠道，一定程度降低公司的资产负债率。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/23E EPS 0.26/0.28 元不变，当前A 股股价对应2022/23E10.1x/9.4x P/E，H 股股价对应2022/23E 3.5x/3.3x P/E。我们维持公司A股及H 股跑赢行业评级，维持A 股目标价3.63 元，对应2022/23E13.8x/13.0x P/E，隐含37.5%的上行空间；维持H 股目标价1.50 港币，对应2022/23E 4.9x/4.6x P/E，隐含41.5%的上行空间。

    　　风险

    　　地产需求修复不及预期，重点工程需求不及预期。

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