投资逻辑

    小熊的困境与破局：新定位开启发展新征程。1）定位：小熊定位于创意小家电龙头，繁荣过后长尾品类增长存些许瓶颈，与头部品牌亦展开全面竞争。破局：小熊调整明晰品牌定位，聚焦年轻化、坚持性价比的同时，推进产品精品化升级。性价比区间内的产品升级有望推动盈利向上，另外公司积极推进供应链升级、强化深加工能力，以支撑精品化策略。2）多SKU 管理：以往公司注重推新速度，每年保持100 余款新品推出，目前公司规模已突破36 亿元，有500 余款产品对外销售，多SKU下公司管理难题显现。破局：公司调整组织架构，理顺权责关系，且注重SKU 效益管理，精简低效益产品数量。3）渠道红利：过往受益于淘系红利快速发展，目前传统电商流量红利消退，过往依靠众多产品占据搜索位获取流量的优势有所削弱。破局：深耕产品、品牌同时顺势布局抖音等新渠道，短期贡献相对有限，但经验积累、玩法逐步成熟，后续或有望贡献增量。

    市场困扰：行业空间还有多少？根据我们的测算成熟期中国3 亿户城镇家庭对应的小家电销售额空间约为4400 亿元（目前约1500 亿元），粗略测算成熟期小熊终端年销售额空间约200 亿元（报表端或约130 亿元），未来发展空间充足。

    破局成效逐步显现，经营质量提升。22H1 公司收入同比+13%，扣非归母同比+26%，盈利能力如期修复。营运加速，22H1 公司存货周转加快（较同期约-2 天），应收账款周转加速（较同期-5 天），应付账款周转天数+6 天，主要周转指标向好。

    投资建议

    公司积极求变顺应市场趋势，具备快速捕捉市场且自适调整的能力，契合第三消费时代对企业的要求。我们预计2022-2024 年公司营业总收入分别为41.80、49.27、56.79 亿元，同比分别+15.91%、+17.87%、+15.26%，预计2022-2024 年归母净利润分别为3.43、4.37、5.07 亿元，同比分别+20.93%、+27.58%、+16.07%。当前股价对应2022-2024 年PE 分别为24x、19x、16x。我们选取九阳股份等主要小家电企业作为可比公司并参考历史估值，给予公司2022 年28 倍PE 估值，对应目标价62.0 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险

    新品表现不及预期，行业竞争加剧风险，原材料价格大幅上涨风

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