22H1 扣非归母净利润出现亏损，下调至“增持”评级公司8 月29 日公布半年报，与此前预告相符：22H1 实现营收164.0 亿元，同比-29%；实现归母净利润1.1 亿元，同比-93%；扣非归母净利润亏损2.1亿元。考虑到疫情和地产下行的影响，我们下调公司营收和毛利率，下调公司22-24 年EPS 至0.37/0.40/0.43 元（前值0.57/0.69/0.84 元）。由于疫情影响下旅游板块2022E PE 出现大幅波动，我们采用2023E PE 作为公司的估值参考，可比公司平均2023E PE 为12 倍（Wind 一致预期），考虑到公司文旅地产龙头地位，给予15 倍2023E PE，下调目标价至6.00 元（前值9.12 元，基于16 倍2022E PE），下调至“增持”评级。

    　　疫情、盈利下行、结转结构等因素导致22H1 业绩同比下滑由于疫情对文旅运营和房地产交付的不利影响，22H1 公司营收出现下滑。

    　　归母净利润同比下滑幅度更大，主要因为：1、行业利润率下行和深圳高毛利项目减少，导致地产业务毛利率同比-48.7pct 至24.4%，拖累公司整体毛利率同比-8.6pct 至24.7%；2、结转项目股权比例较低，导致少数股东损益占比同比+52.9pct 至85.9%；3、营收减少导致报表口径销售管理费用率同比+3.6pct 至12.3%。22H1 扣非归母净利润出现亏损，主要因为剔除了3.9亿元政府补助。

    　　地产业务：销售拿地放缓，融资保持优势

    　　受地产下行影响，1-7 月公司销售面积同比-42%至148 万平，销售金额同比-37%至314 亿元。回款下滑叠加市场判断更为谨慎，公司拿地力度大幅降低，22H1 拿地总价同比-88%至24 亿元，金额口径拿地强度同比-37.6pct至8.9%，权益比例为53.6%。截至22H1，公司剩余可开发计容建面为1798万平，土储依然充裕。公司凭借央企背景，保持融资优势，22H1 新增融资225 亿元，平均融资成本较年初-10bp 至4.36%。

    　　文旅业务：推陈出新，客流量同比下滑6%

    　　22H1 公司克服疫情影响，新开业成都龙泉驿欢乐田园、襄阳奇幻谷等文旅项目，共接待游客2677.7 万人次，同比下滑6%。公司积极通过IP 与节庆赋能、科技助力等方式，推动文旅业务高质量发展。截至22H1，公司运营中的文旅项目包括32 家景区、29 家酒店、1 家旅行社、8 家开放式旅游区、1 台旅游演艺。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，地产政策和行业下行风险，盈利能力下行风险。

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