事件：上半年公司主营收入20.48 亿元，同比上升11.42%；归母净利润2.39亿元，同比下降8.35%；扣非净利润1.71 亿元，同比下降31.15%。其中2022年第二季度，公司单季度主营收入11.03 亿元，同比上升0.32%；单季度归母净利润1.25 亿元，同比下降23.68%；单季度扣非净利润8140.36 万元，同比下降46.77%。二季度的利润呈现明显的压力。

    　　核心产品长丝和面料收入增长符合预期，坯布竞争压力较大。上半年长丝、坯布、成品面料的收入分别为10.13、3.89、5.94 亿元，同比分别+32%、-23%、+19%。其中公司的核心品类锦纶长丝和成品面料随着公司产能爬坡以及产品优势明显在疫情下显示出订单韧性，仍然有较快增长；但是坯布因为疫情影响下游纺织企业开工，订单不足出现收入下滑。分内外市场看，内销、外销收入分别为16.68、3.8 亿元，结构以内销为主，但是上半年国内疫情使得内销增速仅有约6%，外销更为景气增速约为62%。公司的收入增长的主要驱动主要系公司12 万吨项目产能在去年集中释放、今年产能爬坡，原有6.5 万吨产能产能利用率维持较好水平，同时公司的锦纶差异化产品在市场上具备较强的产品竞争力。

    　　疫情下利润率压力大于收入端，期待转好，长期产品结构是利润率驱动。除了收入增速压力，上半年疫情下纺织产业开工不足，使得产品价格不振，公司利润率有所下滑。公司上半年毛利率为24.6%，较去年同期同比下滑3.56pct.，其中二季度下滑幅度环比一季度有所扩大，推测系在行业需求不振的影响下，产品价格较去年同期有所下滑，影响毛利率。但是公司产品结构的变化，即差异化锦纶6、锦纶66 及再生锦纶产品占比提升对冲了部分产品价格下滑的影响。受毛利率下滑影响，公司上半年净利润率下滑3.53pct.至11.66%。短期来看下半年纺企开工恢复将有助于产品出货及价格提振，毛利率或将有所恢复，长期看，公司随着高价格、高毛利产品占比进一步提升，毛利率也有上行趋势。

    　　公司锦纶一体化优势依然突出，产能稳步推进，长期发展趋势不改。公司具备从锦纶纱线到锦纶面料的一体化生产过程，近几年公司面料产品越来越得到品牌服饰的认可。近年公司开拓如优衣库、Lululemon、维密等客户，订单放量的同时付公司产品也形成较强的背书作用。产能方面，公司除了12 万吨产能项目在爬坡，淮安台华绿色多功能锦纶新材料一体化项目一期工程（年产10 万吨再生PA6 锦纶丝/6 万吨PA66 锦纶丝）建设已经按规划进度全面启动，项目投产后公司再生锦纶丝和PA66 锦纶丝的产量大幅提升，收入和业绩的增厚作用将十分显著。从后续产能规划看，公司长丝、面料及坯布产能储备足，公司的规模优势在行业内十分显著。

    　　投资建议：我们认为公司短期盈利受到疫情影响，但是公司在锦纶66 及再生锦纶方面具备明显的先发优势，垂直一体化布局持续助力市场开拓，看好公司长期发展。由于疫情对于公司业绩影响难以追回，下调全年盈利预测，预计公司2022-2024 年净利润分别为5.1、7.89、9.77 亿元人民币，增速分别为9.99%、54.64%、23.81%，目前股价对应PE 分别为18.28、11.82、9.55倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格大幅波动，下游户外运动服装需求不及预期，产能建设进度缓慢。

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