事件：公司发布中报，22H1 实现营收23.31 亿元，同比下降25.88%，归母净利润亏损3.84 亿元（vs21H1 盈利0.65 亿元），扣非归母净利润亏损4.35 亿元（vs21H1 盈利0.49 亿元）；单22Q2 营收11.18 亿元，同比下降40.29%，归母净利润亏损1.52 亿元（vs21Q2 盈利2.47 亿元），扣非归母净利亏损1.76 亿元（vs21Q2 盈利2.39 亿元），符合前期业绩预告。

    Q2 疫情冲击显著，短期业绩再度承压。公司22Q2 酒店业务收入10.96 亿元/-38.5% yoy，景区业务收入0.23 亿元/-75.5% yoy；酒店业务利润总额-2.01 亿元（vs21Q2 盈利1.49 亿元），景区业务利润总额亏损0.19 亿元（vs21Q2 盈利1.16亿元），Q2 经营压力环比增大，主因3-5 月上海疫情影响范围大、深圳北京亦有疫情反复，全国疫情防控措施全面升级，6 月随着上海疫情得到控制RevPAR 迎来一定程度的恢复，公司22Q2 Blended-RevPAR 仅为19 年同期的56.1%；开业18 个月以上成熟门店中，经济型/中高端/轻管理22Q2 RevPAR 分别恢复至19 年同期的55.3%/49.9%/54.9%，推测由于中高端品牌和高线城市差旅需求受疫情影响更大。

    疫情影响筹建筹开进度，调整全年新开店目标。22Q2 新开店152 家、同比减少172 家，其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为18/42/90/2 家，主要由于疫情对酒店筹建筹开进度影响较大，鉴于7-8 月多地仍有零星疫情反复影响新项目开发和已签约项目筹建筹开，将全年新开店计划由1800-2000 家下调至1300-1400 家，22Q2 储备店环比Q1 增加62 家至1889 家，其中经济型/中高端环比增加18/14家，为全年新开店目标奠定坚实基础。22Q2 经济型/中高端/轻管理/其他分别关店96/16/62/29 家，轻管理关店有所增加，截至22Q2 已开业酒店环比Q1 减少51 家至5942 家，其中经济型/中高端/轻管理/其他分别净新增-78/+26/+28/-27 家，中高端房间量/收入持续提升至33.4%/50.7%。22Q2 Blended-RevPAR/ADR/OCC 分别为91 元/181 元/50.3%，恢复至19 年同期的56%/90%/63%。22Q2/22Q1/21Q4 应收账款分别为5.39/3.55/2.67 亿元，增长较快主因疫情征用酒店大幅增加，征用款回款较慢，22H1 累计有1517 家被征用，截至22Q2 有475 家处于征用状态。

    6 月以来出行恢复强劲，Q3 业绩有望迎来修复。6 月以来随着疫情趋稳、出行管控政策优化，旅游和商务出行迎来复苏，据STR 中国大陆酒店整体7 月RevPAR 恢复至19 年同期的83%，8 月中上旬恢复至90%以上，公司Q3 经营有望迎来修复。

    由于疫情影响，我们调整公司2022-24 年EPS 预测为-0.14/0.84/1.25 元（调整前0.19/0.97/1.33 元），由于全行业2022 年业绩受疫情影响波动较大，采用可比公司23 年34 倍PE 进行估值，对应目标价28.55 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复超预期；新开店进度不及预期；宏观经济下行影响加盟商投资信心等。

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