事件：8 月29 日，公司发布2022 年半年度报告。

    归母净利润同比+107.44%，实现连续稳定高速增长2022 年H1，公司实现营业收入50.77 亿元，同比+14.57%，其中：锻造业务实现营收41.56 亿元，同比+25.83%，液压环控业务实现营收9.21 亿元，同比-18.36%，主要原因为苏州公司混改后不再纳入合并范围。期内，公司实现归母净利润5.60 亿元，同比+107.44%，实现扣非归母净利润5.56 亿元，同比+109.04%。我们认为公司正处于市场订单增加，产品交付能力持续提升阶段，公司业绩高增长稳定性凸显，全年业绩释放可期。

    2022 年H1，公司实现销售毛利率28.74%，同比+1.19pcts。费用端，期内公司发生销售费用0.34 亿元（同比+14.56%），管理费用3.04 亿元（同比+11.00%），财务费用-0.23 亿元（同比减少0.72 亿元，主要原因为利息支出减少、利息收入和汇兑净收益增加），研发费用1.38 亿元（同比+0.48%），整体实现销售期间费用率8.94%，为历史最低水平，提质增效工作成果显著，受此影响期内公司实现销售净利率12.01%，创历史新高。

    我们认为，公司有望持续迎来产品结构优化带来的产能利用率提升（小批量、多品种影响产能调配），同时叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降（包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本下降），盈利能力在放量的基础上未来或将进入持续改善轨道。

    镍价进入结构化下行趋势，高温合金成本压力逐步解除镍、钢、铝、镁等大宗原材料作为军工新材料产业及军工产业链重要上游原材料，各类产品对于产业链利润释放影响较大，其降价有望驱动产业链业绩得到有效释放。镍对公司锻造产品采购原材料中高温合金成本影响较大，目前SHFE 镍价格约为16.50 万/吨，较之年初已呈现明显结构化下行趋势（2021 年初为13 万/吨，2021Q3 约为14.7 万/吨），目前公司成本压力或已进入逐步解除阶段。

    新增产能释放在即，飞机&航发锻件扩张性需求驱动工期业绩高增长公司作为航空锻造龙头企业，生产飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件，或将充分受益于锻件需求扩张趋势。为了迎接军用航空器武器装备换装和国产民机发展的双驱动高景气周期，公司分别于2018 年和2021 年募集资金13.27 亿和19.10 亿元，用于先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热交换器、航空精密模锻和等温锻造生产线项目建设，计划于2022年底-2024 年底陆续完工达产，以提高公司航空精密模锻件研制、生产配套能力，实现公司产业转型升级，满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求。其中，截至2022H1，关键液压基础件配套、高效热交换器项目建设进度已较计划投产日期提前半年达100%，相关产能释放节奏有望加快。

    我们认为，随着公司产品的市场需求持续提升，公司或将加快募投项目建设，相关项目产能释放节奏有望加快，公司生产能力将得到进一步提升；同时，随着新设备的陆续投产，公司有望迎来产品结构优化带来的产能利用率提升与盈利能力改善，公司业绩有望实现持续快速增长。

    盈利预测与评级：我们认为公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3 年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司民机锻铸件产品有望实现跨越式放量增长。由于下游产品需求的释放节奏调整与苏州公司出表，我们将公司在2022-24 年的预计归母净利润调整为12.53/17.02/24.05 亿元， 对应PE 为34.21/25.19/17.83x，维持“买入”评级。

    风险提示：军品业务波动的风险，原材料供应的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险等。

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