事件：公司公告2022 年半年度业绩，2022H1 实现收入8.17 亿元，同比-6.48%；归母净利润1.17 亿元，同比-38.11%；扣非净利润1.01 亿元，同比-36.57% 。2022Q1/Q2 分别实现营收3.83/4.35 亿元， 同比-5.31%/7.49%；实现归母净利润0.65/0.52 亿元，同比-34.61/42.04%。

    　　主品牌丸美业绩承压，彩妆PL 恋火成功突围。1）分品类看，护肤类产品营收4.11 亿元，同比-22.29%；眼部护肤类产品营收1.94 亿元，同比-23.37%；肌肤清洁类产品营收1.07 亿元，同比+38.98%；彩妆及其他类产品营收1.03 亿元，同比+767.63%。2）分品牌看，22H1 丸美和恋火分别营收6.92/0.99 亿元，主品牌丸美同比-16.83%，公司持续推进线上转型和渠道进阶，对品牌和新品分阶段进行种草和心智强化；恋火上半年收入已达到去年全年收入的150%，在彩妆市场白热化竞争态势下成功突围，主要系丰富的SKU（新增看不见粉饼、蹭不掉粉底液等，加大对干油敏不同肤质底妆需求的覆盖），及线上线下销售渠道的拓展。“春纪”

    　　品牌及其他实现营收0.25 亿元。

    　　精细化管理提升盈利能力，营销管理费用投入增加。22H1 公司整体毛利率69.21%，同比+5.14pct，主要系公司积极调整产品结构、有序推行降本增效，严控促销和配赠力度。22H1 销售/管理/研发费用率分别为44.10%/6.33%/3.02%，同比+8.02pct/1.50pct/0.20pct。公司持续进行品牌宣传和广告投入，以保证品牌的持续影响力。同时本期新增控股子公司及业务发展，职能部门人员增加导致职工薪酬、办公费用有所增加。

    　　聚焦头部核心大单品，多平台传播夯实品牌影响力。产品方面，公司聚焦头部，优化长尾，大力发展具有核心科技的大单品，目前已精减SKU120 个，并持续在线上推进打造“小金针、小紫弹、小红笔、蝴蝶眼膜”联合爆品计划；营销方面，公司线上线下多平台滚动传播，全网专业美妆护肤达人多元种草，以丸美以“重组胶原蛋白”为例，入选抖音X 巨量引擎X 时尚芭莎之“了不起的中国成分”TOP1，并联合河南卫视推出大美中国系列开篇特别节目《一眼倾心凤求凰》，品牌总曝光量达38.8 亿，品牌人群资产最高达到 1.52 亿，投后人群资产均值提升67%，品牌影响力得以有效夯实。

    　　供应链流转效率提升，积极推进零售转型。供应链方面，公司上半年货品满足率92%，同比提升8 个百分点，提升了供应链流转效率及柔性度，原材料及成品的库存周转良好，较好地抵御了原材料上涨及人工成本上升的冲击，目前全国已铺设有8 个云仓点，较好地保障了全国一盘货的战略统筹；渠道方面，公司有效优化自播与达播占比结构，抖音快手的自播占比超过了50%，天猫直播渗透率有了明显提升。

    　　盈利预测：公司进入业务转型、迭代成长的关键期，随着新生代线上消　　费渠道的拓宽，公司积极推进线上渠道建设，拥抱各种直播平台打法。

    　　短期线上零售转型阶段主品牌面临增长压力，中长期伴随全渠道的成功铺设叠加品牌聚焦头部、优化结构，有望厚积薄发；彩妆恋火通过丰富SKU 及拓展渠道，下半年持续高速增长。预计公司22-24 年归母净利润分别为2.6/2.9/3.2 亿元，对应EPS 为0.63/0.72/0.80 元，对应PE 为40/36/32 倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；渠道转型进度不及预期；新品拓展不及预期；疫情反复；费用投入持续高企拖累利润。

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