玉龙股份：变更国企控股，开启矿业新篇章。2011 年公司于沪市主板上市，上市之初名为“江苏玉龙钢管股份有限公司”，2020 年因自身发展规划及经营发展需要更名为“山东玉龙黄金股份有限公司”。目前公司控股股东为济高控股，实际控制人为济南高新技术产业开发区国有资产管理委员会，公司在济高控股中的定位为实业运营板块，未来发展定位于矿业开发。

    　　拟收购帕金戈金矿项目，集团储备巴拓金矿项目，公司将强势进入金矿业务。帕金戈项目在澳大利亚昆士兰州境内，截止2021Q1，NQM 公司所属的帕金戈金矿，共拥有18 个近地表金矿体、29 个深部金矿体和3 个高品位零星金矿体，合计黄金资源量1604 千盎司，折49.89 吨，年产金金属量约3 吨。2021 年10 月，全资子公司玉润黄金拟以现金方式收购天业黄金全资子公司 CQT 持有的 NQM Gold2 Pty Ltd 100%股权，以取得帕金戈金矿100%控制权。目前收购议案已获股东及股东代表全票通过。此外，济高控股储备巴拓金矿项目。巴拓黄金在澳洲西澳南十字矿区19 个露天金矿体和15 个地下金矿体，是澳大利亚新兴黄金生产企业。截至2020H1，巴拓保有2835 千盎司金金属资源量，折88.18 吨。

    　　集团坐拥石墨矿、勘探锂矿资源，助力公司切入新能源赛道。石墨矿方面，济南控股持有催腾矿业（Triton）34.01%股权（第一大股东）；公司拟出资500 万澳元认购催腾矿业定向增发股票，约占催腾矿业总股本12.42%。催腾矿业旗下有安夸贝石墨矿（Ancuabe）、巴拉马北石墨矿以及巴拉马南石墨矿。安夸贝项目拥有符合JORC 标准的石墨矿资源量约4610 万吨，可采储量2490 万吨，项目环境许可证已经通过政府部门批准，2017 年12 月完成项目可行性研究（DFS），2019 年6月取得采矿许可证，期限25 年。锂矿方面，2022 年5 月，公司全资子公司玉鑫控股获得巴拓黄金采矿权标的区域的潜在锂矿资源勘探权，联合探矿期不超过4年，勘查投资总预算不超过1300 万元人民币。

    　　投资建议。根据评估结果，我们预计2022-2024 年公司金矿业务收入分别为10.2、10.7、11.1 亿元，总营收分别为90、100、112 亿元；预计2022-2024 年归母净利分别为4.17、4.77、4.80 亿元，2022 年9 月2 日收盘价对应PE 分别为46.1x/40.3x/40.1x。由于黄金项目仍未收购完成，黄金板块收入预测仅参考独立技术报告以及采选方案设计，具体实践产能有待验证，我们暂时给出“中性”评级。

    　　风险提示：1）黄金价格大幅下跌；2）金矿项目落地时间不及预期；3）矿山产能产量不及预期。

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