投资要点

    疫情影响下盈利具备超预期韧性

    收入端，22H1 营收80.29 亿元，同比增长7.3%。其中，控股路产（含齐鲁高速）通行费收入47.77 亿元，同比下降0.1%；轨交集团营业收入20.97 亿元，同比下降13.1%。

    费用端，京台德齐段改扩建通车后利息费用化影响，财务费用同比增长15.5%至10.44 亿元。此外投资经营稳中有进，受益于济南畅赢基金新增投资项目等原因，22H1 投资收益同比增长21.5%至6.06 亿元。

    净利端，最终公司22H1 归母净利润15.40 亿元，同比增长3.2%，分拆结构看除原有路产等业务外，轨交集团净利润2.19 亿元（股比51%，测算贡献归母净利润1.12 亿元），齐鲁高速利润4.05 亿元（股比38.925%，测算贡献归母净利润1.58亿元）。其中22Q2 归母净利润8.22 亿元，同比增长1.3%。

    济青及京台两大核心路产改扩建成长逻辑持续强化改扩建后量价双升，处于逻辑强化期。济青路方面，21 年及22Q1 短期受制于多条连接线封闭限行及恶劣天气影响，通行费收入增长略低于预期，但连接线路段已逐步开放，22Q2 日均通行费收入环比提升21.4%。京台路方面，德齐段改扩建已于21 年7 月中旬完工通车；截止6 月底，济泰段完成 10.54 亿元投资、占年度计划的 61%，路基工程累计完成 85.2%，路面工程累计完成 75.3%，桥涵工程累计完成 78.5%，为项目提前通车打下坚实基础，通车后将带来业绩进一步回升。

    聚焦大交通主业，实现利润提质增效

    一方面轨交集团铁路货运板块提质增效叠加装备板块补链强链，另一方面公司上年完成齐鲁高速股份控股权收购，实现业内首例A 控H 落地，且逐步退出矿业、房地产等业务进一步聚焦主业，有望实现利润提质增效。

    20-24 年不低于60%高分红比例承诺托底绝对收益21 年公司拟分红比例63%，每股税前分红0.4 元，根据公司此前《2020-2024 股东回报规划》，5 年每年分红比例不低于60%，后续随业绩增长有望持续托底绝对收益，若22-24 年分红比例维持60%，我们测算股息率分别8.0%、9.5%、10.6%。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为33.48 亿元、39.85 亿元、44.68 亿元，对应当前股价PE 分别为7.5 倍、6.3 倍、5.6 倍。公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期，战略上持续回归大交通主业，叠加高股息攻守兼备，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复；车流增速不及预期；免费通行补偿措施不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！