事件：8月30 日，中航西飞发布2022年半年年报，公司2022 年1-6 月实现营业收入191.20 亿元，同比增加27.04%，归属于上市公司股东的净利润为4.83 亿元，同比增长43.79%，每股收益为0.17 元。
点评：
公司在军用飞机方面，是国内主要的中大型运输机、轰炸机和特种飞机的制造商，是运-20、运-9、运-8、轰-6、空警-500 等型号的制造商；在民用飞机方面，是新舟系列飞机、C919 大型客机、ARJ21 支线飞机、AG600 飞机的最大机体结构制造商。同时，公司积极参与国际合作与转包生产，承担了波音公司737 系列飞机垂尾、波音747 飞机组合件，空客公司A319/A320 系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。
2022 年上半年，公司面对严峻的疫情防控形势以及不稳定的外部供应链影响，公司牢固树立“计划就是纪律”的思想，聚焦飞机生产任务，高质量完成“双过半”均衡交付目标任务。2022 年上半年，公司航空产品的营收额为189.35 亿元，同比增加26.67%，占公司总营收比例的99.03%；其他业务的营收额为2.89 亿元，同比增加了37.02%。
内部抵消1.03 亿元，同比增加了4.73%。航空工业陕飞的营业收入为65.99 亿元。从另一方面来看，将公司营收按照地区分为国内和国外地区，国内地区营收为186.82 亿元，同比增长26.15%，国外地区营收为5.42 亿元，同比增长54.71%，国外地区业务主要为飞机零部件的转包生产业务，公司承担的A321 飞机机翼研制项目首架已正式开工，该项目的顺利启动，巩固了公司作为空客公司亚洲地区一级供应商的核心地位，对公司国际转包业务的长远发展具有重要战略意义。
上半年，公司第一季度营收为75.09 亿元，归母净利润为0.45 亿元，公司第二季度营收为116.11 亿元，归母净利润为3.28 亿元。在2021 年年报中，公司计划实现365 亿元的营业收入，按照航空工业集团均衡交付计划，公司超额完成半年任务，成绩喜人，中航西飞将按照“2332”或“2323”的节奏进行下半年交付目标，则整年营收有望超出公司计划目标。
作为“链长”的中航西飞持续接收大额订单，积极备货，公司产品正式进入放量期。公司上半年货币资金为323.55 亿元，同比增长504.92%，经营活动产生的现金流量净额为324.69 亿元，同比增长336.30%，两项财务报表科目均表明公司上半年订单交付量增加，商品已经确认收入；合同负债为264.43 亿元，同比增加496.99%，应付账款为343.15 亿元，同比增长46.23%，表明公司在手订单持续并已经收到预收货款，并已经增加备产投入。
公司在航空工业财务公司的期初存款为60.90 亿元，上半年存入437.96亿元，取出209.15 亿元，半年度的存款余额为289.71 亿元。若假设公司存入集团财务公司的金额为某大型运输机合同的预付款项，按照合同预付款占全部合同的40%推算，本次合同价值量或已是千亿级别。在“小核心，大协作”
的产业链制造生产模式之下，假设取出的部分（209.15 亿元）主要用于供给上游供应商顺畅生产，则产业链上游将充分收益于“链长”产品的放量，或将对上游供应商的订单和业绩形成保障。
我国战略空军仍需继续补充，运-20 已经实现改装为运油-20。我国国土辽阔，面临多重且复杂的地缘政治问题。今年，我国已经拥有以运-20 为平台改装的运油-20，根据官方消息，运油-20 空中加油机的最大供油量可达75吨，一次性可为6 架内油10 吨左右的歼-16/歼-20 加油，可以同时为2-3 架战斗机加油。说明我国已经具备空中保障力量型号，但在数量上仍然不够，所以对于运油-20 的需求仍将持续。
运-20 作为我国运输主力机型，从运输角度来说，分散的连排级步兵使用运-8/9 更为经济且合适，因此运-20 和运-8/9 搭配是足以满足我国近期空军需求的较优配置。从美国空军的角度来对比，美国空军目前拥有222 架C-17，还有132 架C-130J 和192 架C-130H，“大小”搭配比例约为2:3。根据《World Air Forces 2022》，我国运-8/9 的数量在105 架，运-20 的数量为31 架，若按照美国空军搭配比例，假设运-8/9 数量不变的情况下，则还需要约39 架运-20，但二者之间保持动态平衡更符合国家运输需要。
在运输机和空中加油机定型之后，运-20 还可作为平台改装为空中预警机和电子战飞机，改装型号亦可成为公司业绩新增增长点；另外，我国已经拥有电磁弹射版航空母舰，舰载空中预警机作为特种飞机也将为中航西飞业绩加码。
风险提示
新型号研制、交付低于预期；军品订单量不及预期；宏观经济风险
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