智能终端龙头，业务版图不断拓张。公司为智能数字平台型企业，围绕新一代智能融合终端、宽带、专业显示及配套运营服务等多产业模块布局，新老业务交替演绎，多点开花，并伴随供应链管理和成本管控优化，创收创利能力持续提升。

    　　机顶盒业务：全球第一，出海加速，超高清驱动迭代。根据Global Market Insights数据，2021 年全球机顶盒市场规模达150 亿美元，并随着疫情减弱，机顶盒在多地区再次走强，预计2028 年将达到200 亿美元，CAGR 达4.2%。4K/8K 高清潮流推动机顶盒迭代升级，新一轮换机周期下机顶盒平均售价将有所提升。公司为全球机顶盒龙头企业，多年深耕运营商市场，目前正加速出海。机顶盒作为公司业务发展的基石，未来主要受益于高端产品价格增加和市场份额继续提升，发展态势稳中向好。

    　　宽带接入业务：千兆加速渗透，10GPON/Wifi6 需求放量，22 年公司中标份额显著提升。固网向F5G 发展，目前正处于10GPON 和WiFi6 加速普及的关键时刻，千兆网渗透率提升和供应商格局变化带来相应市场机遇。公司宽带业务多年培育迎来收获，运营商宽带设备采购项目接连展望大标包，2022 年以11%份额中标《中国移动2022 年至2023 年智能家庭网关产品紧急集中采购》、以 22%份额中标《中国电信宽带融合终端（2021 年）应急集中采购项目》。发展前景上，公司宽带业务与机顶盒协同，供应链能力强，且产品性能领先，未来在运营商市场中标份额有望持续提升。

    　　VR 产业拐点已至，公司为本土VR 品牌稀缺标的，市场拓展正从B 端走向C 端。

    　　2021 年VR 头显出货量迈过了1000 万台的生态繁荣门槛，行业发展进入硬件迭代与内容生态建设协同发展的良性循环上升通道。公司是国内VR 品牌稀缺标的，于2022 年7 月推出Pancake 超短焦方案VR 一体机，加码布局C 端市场拓展。

    　　我们认为，在产品性能表征较佳的基础上，公司或可依托运营商渠道优势在C 端市场大有可为，发展成为全球VR 品牌第一梯队。

    　　投资建议：预计公司2022/2023/2024 年营收分别为137.18/170.62/212.91 亿元，同比+26.5%/24.4/%/24.8%；归母净利润分别为9.72/11.48/13.75 亿元，同比+130.6%/18.1%/19.8%，对应9 月2 日股价PE 分别为24.52/20.76/17.34 倍。考虑到公司作为智能终端龙头，基本业务焕发新生机，新兴业务未来可期，多轮驱动下成长路径清晰且天花板高，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：运营商集采不及预期的风险；原材料价格波动的风险；VR 业务拓展不及预期的风险。

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