净利符合业绩预告，重申“买入”评级

    1H22，公司归母净利为25.1 亿元（预告区间：24.3-25.8 亿）；扣非后归母净利为21.5 亿元（预告区间：20.8-22.3 亿），均符合业绩预告。我们维持22/23/24 年归母净利预测70.14/91.54/109.89 亿元；估算盈利分部（时效件、嘉里物流及顺丰国际）22 年合计归母净利约84 亿元，并给予其35x PE（较可比公司24.6x 22 年Wind 一致预期PE 溢价42%，以反映公司的领先地位），维持目标价60 元及“买入”评级。

    嘉里物流盈利强劲，2Q 经营持续向好

    1H22，得益于货代业务高景气，嘉里物流对顺丰控股归母净利润的贡献约8.9 亿元。2Q22 虽受疫情影响，公司快递件量同比+0.6%（行业：-1.7%），票均收入同比+2.9%；实现收入670.8 亿元，同比+47%，主要得益于并表嘉里物流；扣非后归母净利为12.4 亿元，同比+88%，环比+36%；综合考虑嘉里物流并表因素及3-5 月疫情，公司2Q22 经营持续向好。（数据来源：

    邮政局，公司公告）

    股权激励凸显信心，新业务盈利逐步修复

    2022 年，公司以42.61 元/股授予4789.21 万份股权激励，业绩考核目标为22/23/24/25 年收入不低于2700/3150/3700/4350 亿元或归母净利率不低于2.1/2.6/2.9/3.3%，理顺了激励体系。1H22，公司大件分部实现微利，而去年同期亏损5.8 亿元；同城分部亏损1.4 亿元，而去年同期亏损4.1 亿元；经营效益均显著改善。

    风险提示：市场竞争、成本膨胀、新业务管理和整合风险。

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