事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营收9.16 亿元，同比增长3.47%；归母净利润3.05 亿元，同比增长507.97%；扣非净利润3.01 亿元，同比增长523.39%。

    锰电池材料板块业绩大增，污水处理业务运营稳健。1）二氧化锰、锰酸锂受益于价格高位业绩高增：销量方面，公司22H1 电解二氧化锰（含锰酸锂正极材料）销量4.25 万吨，同比下降19.05%，尖晶石型锰酸锂销量0.12 万吨，产销基本平衡，但受碳酸锂价格影响产销速度有所放缓；价格方面，电解二氧化锰、锰酸锂价格自2021 年以来涨幅较大，据测算公司22H1 电解二氧化锰含税均价约1.57 万元/吨，同比上涨约74%，尖晶石型锰酸锂含税均价约11.1 万元/吨（去年同期产能未投产，参考SMM锰酸锂（动力型）22H1 均价12.6 万元/吨，同比上涨209%）。尽管产销放缓，受益于均价大幅上行，二氧化锰、锰酸锂正极材料毛利率分别同比+15.41pct/+25.28pct 至36.82%/44.00%，尖晶石型锰酸锂高达毛利率42.93%。2）污水处理业务规模、利润率基本稳定：公司具有湘潭市污水处理特许经营权，盈利及现金流较稳定，22H1 实现营收0.61 亿元，毛利0.31 亿元，毛利率同比降低7.66pct 至50.63%。

    电池材料锰需求或快速提升，锰系电池材料有望持续受益。1）锰在电池领域的应用有望迎来爆发增长：锰酸锂电池兼具价格低、电位高、安全性能好等优势，在小动力、电动工具等领域渗透率或持续提升；磷酸锰铁锂理论能量密度较磷酸铁锂高约20%，可单独使用或与三元材料复配，电池产业链主流企业多有布局，正处于产业化前夜，部分企业已率先应用于小动力领域；钠离子电池现有技术路线多数使用含锰正极材料，例如宁德时代专利采用的层状氧化物正极材料锰含量为28%，未来随着钠离子电池产业化并在储能等领域需求快速放量，锰在电池领域的应用将进一步扩大。锰酸锂、磷酸铁锰锂、钠离子电池等电池技术路线快速放量在即，而锰资源相对富余，二氧化锰等锰系原料有望充分享受高景气。

    盈利预测及投资建议：考虑到电池领域锰需求有望快速增长，预计2022/2023/2024 年归母净利润6.5/8.3/10.0 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、在建项目不及预期

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