事件描述

    公司发布2022 年半年报：公司上半年实现营收3.51 亿元，同比增长3.06%；实现归母净利润5487.85 万元，同比下降43.17%；实现扣非归母净利润5456.51 万元，同比下降39.67%。单季度看，公司22Q2 实现营收1.96 亿元，同比下降2.95%；实现归母净利润2436.61 万元，同比下降55.75%；实现扣非归母净利润2417.91 万元，同比下降55.51%，主要系疫情冲击。

    事件评论

    疫情下业绩短期承压，疫后修复可期。3 月以来疫情反复冲击部分客户所在行业及地区的经营活动，收入端微增3.06%的情况下营业成本增加20.51%，直接拖累毛利同比下降6.47pct 至55.32%。2022H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率依次为14.24%/16.15%/11.02%，同比+2.29pct/+0.08pct/+2.80pct。疫情下公司持续聚焦数字版权主业和长期战略目标，加大研发投入，随疫情修复业绩有望回暖。

    深耕党媒、大中型企业及互联网客户，广告类需求短期疲软。2022H1，公司直接签约客户数超过 1.4 万家，同比增长 6%。其中，党政与媒体机构、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为 39%/27%/18%/15%，较2021 年变动+2pct/-1pct/-3pct/+1pct。公司深化巩固与党政、媒体机构和大中型企业核心客户的战略合作，年销售额 10 万元以上的长协客户续约率达80%以上，持续保持高粘性；广告类客户受疫情冲击需求疲软，业绩短期承压；公司持续拓展中小企业市占，通过互联网平台触达的长尾用户数量超200 万，同比增长超100%，长尾用户的高增驱动互联网平台业绩。

    音视频业绩逆势增长，内容供给稳中有升。公司以发展音视频内容为战略重点，布局音视频交易平台和创意工具平台进一步渗透长尾市场。2022H1，光厂创意（VJshi.com）实现近 7000 万销售额，同比增长近 30%；2022 年 6 月，爱设计（isheji.com）完成数千万的 A2 轮融资，实力显著提升。2022H1，公司通过500px、爱视觉及视频签约供稿人数量同比增长近70%，to B 授权及to C 销售两大变现途径持续吸引高质量创作者。

    “区块链+”战略落地，“元视觉+Vault”开拓海内外 C 端市场。2022H1，元视觉实现销售收入1505 万元，与超过 72 家艺术创作者及机构建立紧密合作关系，并持续探索数字艺术与实体收藏相结合的发行、公益发行、聚焦品牌推广价值的营销发行等多元发行模式，拓宽创作者变现渠道。公司于2022 年 5 月底在海外推出NFT 平台Vault by 500px，境内、境外双平台共同驱动公司核心业务进一步向C 端拓展，充分挖掘数字版权价值。

    投资建议。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.83/2.57/3.09 亿元，对应PE 分别为46.85/33.34/27.65 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情影响超预期风险；

    2、数字藏品行业监管风险

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