投资要点

    　　事件：公司发布22年中报：2022H1公司营收867.4亿元，同比-35.90%，归母净利润23.87 亿元，同比-63.34%，扣非归母净利润16.12 亿元，同比-73.04%；22Q2 公司营收456.36 亿元，同比-34.71%，归母净利润13.35 亿元，同比-57.75%，扣非归母净利润7.14 亿元，同比-75.58%。

    　　2022H1 营收/归母净利润同比-35.90%/-63.34%。疫情反复导致物流不畅、重卡行业需求较弱，叠加2021 年上半年行业销量基数达历史高点，导致2022 年上半年行业销量同比大幅下滑，公司重卡相关业务业绩同比下滑较大。2022H1 公司营收867.4 亿元，同比-35.90% ， 其中智能物流/ 整车及关键部件/ 农业装备业务营收分别为391.62/298.18/85.90 亿元，分别同比+1.18%/-59.23%/+23.83%。其中上半年销售各类发动机28.5 万台，变速箱31.9 万台，车桥27.2 万根，重卡3.9 万辆，分别同比-57.5%/-60.2%/-57.4%/-66.7%。2022H1 公司归母净利润23.87 亿元，同比-63.34%，降幅大于营收，主要原因为：2022H1 毛利率为17.72%，同比-1.12pct。毛利率下滑预计主要由于规模效应减弱及原材料价格同比依然上涨。

    　　2022Q2 公司营收及归母净利润环比均提升。2022Q2 公司营收456.36 亿元，同/环比-34.71%/+11.02%，环比提升系公司发动机、变速箱等产品放量速度加快所致；归母净利润13.35 亿元，同/环比-57.75%/+27.03%，环比提升且提升幅度大于营收主要由于（1）人民币贬值，而公司出口业务提升使得财务费用降低；（2）公允价值变动净收益为4.32 亿元，环比+469.56%。

    　　出口业务同比高速增长，同时多业务扩展平滑行业扰动。上半年，公司发动机出口2.2万台，同比增长32.5%；变速箱出口1.1 万台，同比增长52.9%；重卡出口1.35 万辆，同比增长51.8%。另外，公司积极布局新业务，不但战略控股潍柴雷沃，进入农业装备新赛道，同时智能物流业务依托凯傲实现稳健增长。凯傲集团上半年收入增长11.4%至55.4 亿欧元，实现归母净利润1.58 亿欧元，期末在手订单79.4 亿欧元。另外，公司已完成15kW-200kW 全系列氢燃料电池产品准备。

    　　受益下游需求恢复及较强的产品竞争力，公司市占率有望持续提升，维持“审慎增持”

    　　评级。公司重卡发动机龙头地位稳固，同时矿卡和挖掘机等高端市场表现较好，大缸径发动机高速增长。考虑到商用车行业短期承压，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为60.00/71.01/83.47 亿元。（ 原预测为102.28/114.23/127.00 亿元），维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨，商用车销量不及预期、新项目量产不及预期

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