事件：2022 年8 月30 日，公司发布中报。22 年H1，公司实现营业收入2069.2亿元，同比增长23.8%；归母净利润122.2 亿元，同比增长10.6%。

    点评：中期业绩延续Q1 良好增长趋势，财务与资金状况稳健，拿地结构优化，经营服务业务发展快速，万物云分拆上市进程顺畅，有望加大赋能内部发展。

    1）营收稳步增长，毛利率降幅边际收窄。22 年H1，公司实现营收2069.2 亿元，同比增长23.8%；综合毛利率与扣除税金及附加后毛利率分别为20.5%、16.4%，分别较21 年H1 降低2.5pct、1.8pct，降幅边际收窄。房地产开发业务实现营收1788.8 亿元，同比增长23.9%，结算毛利率为21.9%，扣除税金及附加后毛利率为17.3%，毛利率表现逐步企稳。同时，公司22 年H1 对合联营公司的投资收益为-2.8 亿，较21 年H1 减少24.8 亿元，合联营公司盈利水平承压明显。

    2）经营服务业务发展较快。22 年H1，公司物业服务板块营收为121.9 亿元，同比增长42%，占总营收比重为5.9%，22 年7 月万物云境外上市的申请已获证监会核准，发展有望提速；物流业务（含非并表项目）实现营业收入18.6 亿元，同比增长39.1%；租赁住宅业务（含非并表项目）实现营业收入14.8 亿元，同比增长12.3%；商业业务(含非并表项目)营业收入40.1 亿元，同比增长10.4%。

    3）地产销售短期承压。22 年H1，公司实现全口径销售额2152.9 亿元，销售面积1290.7 万平米，同比分别下降39.3%、41.1%，其中，上海区域、南方区域、北京区域销售金额占比分别为36.3%、22.1%、12.1%，核心区域销售贡献较大。

    4）拿地审慎，聚焦核心城市。22 年H1，公司新增总土储建面307.8 万平米，总地价386.8 亿元，权益地价248.3 亿元，全口径拿地销售比为18%，其中，于一二线城市的拿地金额占比达95.6%，土储结构逐步优化。截至22 年H1 期末，公司在建及规划中总土储建面合计13722.8 万平米，未来土储充足。

    5）财务状况稳健，融资结构优化。截至22 年H1 期末，公司净负债率为35.5%，剔除预收款的资产负债率为68.4%，一年内到期短债占比为22.4%，较21 年H1 下降9pct，目前银行与直融渠道畅通，存量融资的综合融资成本为4.08%。

    盈利预测、估值与评级：公司作为行业头部房企，应对行业风险准备充足，品牌成熟，拿地审慎，经营服务业务发展较快，财务管控稳健。考虑公司合联营公司投资收益减少等因素，小幅下调公司22-24 年EPS 预测为2.34 元（下调0.8%）、2.82 元（下调1.1%）、3.32 元（下调2.2%），当前A 股股价对应22-24 年PE估值为7.8/6.4/5.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：销售与拿地不达预期，竣工与交付不达预期，市场下行超预期等风险。

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