投资要点：

    从声、光、电全领域零件到智能硬件整机。歌尔股份成立于2001 年6 月，以声学起家，秉持“精密零组件+智能硬件整机”产品战略，形成精密零组件、智能声学整机和智能硬件产品三大主营。复盘其成长阶段：（1）2001 年-2009 年奠定声学业务基础；（2）2010 年-2014 年跟随智能手机核心品牌成长为电声器件全球龙头；（3）2015 年-2018年向JDM 战略转型；（4）2019 年至今把握AirPods 和VR/AR 等新智能硬件整机成长机遇。2021 年，硬件整机合计营收占比高达80.7%，成为公司收入增长的重要驱动力。

    VR 千万量级拐点来临，行业景气度再次拉升。继2014-2016 年第一轮热潮后，VR 行业在2020 年Oculus Quest 2 发售后再度引爆，2022 年VR 软硬件生态进一步完善：

    （1）Pancake、MiniLED、眼动追踪等硬件创新先行。2022 年，重点厂商推出产品定位中高档，Pancake 光学方案成为“标配”；高阶版将使用亮度更高的Mini-LED/Micro-OLED 屏幕，交互方式将增加眼动追踪、面部识别和全彩VST 功能。（2）主流VR 平台的游戏、赛事、直播等内容构建逐渐完善，消费级VR 头显内容收入逐年高增。

    2022H2 多款新机型密集发布，国外看Meta、国内看Pico，2023 年看苹果。创维数字、YVR 于2022 年7 月发布新机，9 月、10 月Pico、Meta 新品发布在即，叠加购物季和节假日，新品有望走俏。IDC 预测，2022 年全球VR 头显设备出货量将达到1573万台，同比增长43.65%。2023 年，苹果、索尼将发布VR 新品为行业添薪加火。

    歌尔聚焦XR 赛道，构建品牌客户、产业链布局、智能制造等多维竞争力。（1）卡位多家VR 头显高端品牌：例如Meta、Pico、索尼、HTC 等。（2）零整协同，投资产业链上游：歌尔可提供包括光学、声学、传感器、硬件系统集成以及制造，可为领军企业提供设计代工以及上游零部综合解决方案。另外，与米哈游、三七互娱合伙投资先进制造、VR等方向。（3）光学技术多元储备，拥有Pancake 量产能力。Pancake 使VR 头显厚度减薄50%以上，成为2022 量产的光学方案，歌尔已具Pancake 模组及一体机的量产能力。

    首次覆盖， 给予“ 买入” 评级。歌尔股份2022-2024 年营业收入预测分别为969/1252/1368 亿元，归母净利润预测分别为49/62/71 亿元，当前2023 年PE 估值18X。可比公司估值 2023 年平均 PE 26 倍，歌尔股份上升空间41%，给予“买入”评级。

    风险提示：VR 产品销量不及预期的风险，A 客户新品发售节奏晚于预期的风险，宏观经济、疫情等因素导致消费电子需求疲软的风险。

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