垂直整合构筑“资源+冶炼”一体化优势，Greenbuhses 扩产提速。经年积淀，公司形成了横跨西澳、南美、中国川西&西藏的多品种、全球化锂资源布局；并深度跻身全球供应体系，基于全球顶尖的锂资源积淀，公司与雅保、SQM、中国宝武、奔驰、宝马等全球顶级合作伙伴携手打造具备全球竞争力的垂直一体化新能源锂材料供应商：1）海内外“双循环”锂盐供应链：目前公司四川射洪、江苏张家港、重庆铜梁、澳洲奎纳纳（一期）四大基地拥有锂盐产能达6.9 万吨；遂宁安居2 万吨电池级碳酸锂项目、奎纳纳2.4 万吨氢氧化锂项目（二期）基于以往建设经验或将提速，另外铜梁基地拟2025 年前分两期扩建2000 吨金属锂产能，锂盐规划产能达11 万吨以上。2）资源加码：

    伴随Greenbushes TRP（尾矿处理厂，28 万吨）项目投产，年内锂精矿总产能达162 万吨；CGP3（52 万吨）已于年内开工，2025 年投产，CGP4（52 万吨）计划2025 年开工，远期规划达266 万吨；目前矿山产能由天齐&雅保分别包销50%，实现锂资源100%自供。

    手握“两湖三矿”优质锂资源超1500 万吨（权益），低成本资源优势构筑深厚护城河。1）Greenbushes（26%）全球第一大在产硬岩锂矿：拥有锂资源量1383 万吨LCE，Li2O 品位达1.6%，距离最近港口仅90km，得天独厚的开发条件铸就全球最低成本锂辉石资源，近五年平均成本仅234 美元/吨，毛利率水平高达60%以上，充分受益高锂价带来的业绩弹性；2）Atacama（22%）全球第一大在产盐湖：矿区拥有锂储量高达4551 万吨LCE，锂浓度超1500mg/L，资源禀赋位列南美盐湖前列，SQM 至2030 年拥有220 万吨开采配额，现有产能18 万吨，规划21 万吨；3）扎布耶（20%）西藏盐湖资源开发领导者：保有锂资源量179 万吨LCE，得益于矿区高浓度、低镁锂比以及矿区周边地形平坦的优势，西藏扎布耶于藏区率先实现锂资源开发，现有产能约0.5 万吨LCE，远期规划约3-5 万吨。此外，4）雅江措拉（100%）为公司国内锂辉石资源储备，目前已推进矿山重启工作；5）Mt Holland（11%）为澳洲第三大锂辉石矿，2024 年规划建设5 万吨氢氧化锂产能。

    港股IPO 融资落地债务包袱卸除，轻装上阵发力垂直一体化新能源锂材料供应商。7.13 日公司正式登陆香港联交所，募资净额130 亿港元（约16.6 亿美元），规划约使用约88.6 亿港元（约11.3 亿美元）偿还SQM 并购贷款余额，另规划11.7 亿港元用于建设遂宁安居一期2 万吨碳酸锂项目。截止7 月底，并购贷款已全部还清，资产负债率降低至约28%（未经审计），公司债务危机正式解除，低杠杆&高盈利为后续CAPEX 蓄力，公司步入良性发展阶段。

    投资建议：公司作为国内锂业龙头，手握全球第一大盐湖与锂矿核心资产，充分受益于锂价上行带来的行业红利。预计公司2022-2024 年营收分别为498/608/546 亿元，实现归净利润234/220/217 亿元，EPS 为14.3/13.4/13.2元/股，对应PE 分别为7.8/8.4/8.5 倍，相较同行可比公司估值合理偏低，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：产能投放不及预期风险；下游需求不及预期风险；技术路径变动风险；需求空间测算误差风险。

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