主要观点：

    深耕正极材料行业多年，多元化产品布局抢占行业龙头地位。1）长远锂科是三元正极材料市场龙头企业，积极推进正极材料多元化布局。

    2）背靠五矿，依托子公司实现三元前驱体、三元正极材料一体化布局。

    3）2021年，疫情过后业绩触底反弹，盈利能力大幅提升，营收与归母净利润分别为68.41亿元/7.01亿元，同比增长240.25%/538.17%。2022年1-6月，营收与归母净利润快速增加，均高于上年全年水平，分别为76.33/7.58亿元，同比增长167.93%/141.66%。4）2021年及2022年1-6月，公司经营性现金流净额波动较大，分别为-6.32/-7.40亿元，同比下滑1,516.72%/1,146.80%。5）重点布局三元正极材料，毛利贡献度及毛利增长幅度均远超公司其他产品。2021年三元正极材料毛利大幅提升至10.39亿元，毛利贡献度高达90.11%。

    抓住正极材料市场机遇，巩固三元，开拓磷酸铁锂。1）新能源汽车产业由政策驱动转为需求驱动，促进动力电池需求不断上升。2021 年及2022 年上半年，我国新能源汽车销量分别达352.1/260.0 万辆，同比分别增长157.6%/115.6%；同期动力电池装车量154.5/110.1GWh，同比分别增长142.8%/109.8%。2）目前正极材料市场三元正极和磷酸铁锂并行发展。未来随着上游原材料产能释放以及价格下降，三元电池有望迎来降本机会。3）2021 年市场集中度CR5 为55%，随着中镍高电压及高镍化的普及，技术优势不断确立，头部厂商产能逐步释放，市场集中度有望进一步提升。4）三元正极材料产能持续扩张，磷酸铁锂项目即将量产。到2022 年底，公司可具备12 万吨三元正极材料以及6 万吨磷酸铁锂产能。

    成本优势突出，盈利能力得到有效保障。1）公司基于金驰材料的三元前驱体核心技术与产能，实现三元前驱体、三元正极材料一体化布局。2）与宁德时代及其子公司深度绑定，2021 年采购金额占比为 41.98%，三元前驱体采购占比高达99.78%。3）在设备大型化、自动化、精细化控制等工程装备技术方面不断研发改造升级，实现行业单吨最低人工和制造成本。4）依托中国五矿的平台优势，在工程建设服务、生产设备、生产过程中所需原材料上获得强有力的支持和保障，有望获得更为快速、长远的发展。5）与宁德时代深度合作，积极开拓国内其他主流电池厂商。2021 年公司前五大客户销售收入占主营业务收入83.99%，其中宁德时代占比45.52%。2022 年上半年因公司积极开拓其他下游客户，宁德时代占比下降至28.99%。6）公司以国际市场开发和量产为推进目标，积极拓展与国际客户在技术和商务上的合作。目前已与丰田、松下、村田、LG 化学、三星SDI 等海外客户积极进行技术交流和认证导入工作，并寻求在商务上的合作机会，未来有望进一步抢占海外市场份额。

    投资建议：

    我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为14.53/20.77/25.62 亿元， EPS 分别为0.75/1.08/1.33 元， 当前股价对应PE 分别为22.05/15.43/12.51 倍。考虑到公司作为国内正极材料的头部企业，拥有技术先发优势，且一体化布局优势显著，拥有行业最低人工和制造成本，因此首次覆盖给予其“买入”评级。

    风险提示：

    公司产能扩张不及预期；新产品和新技术研发不及预期；上游供应商和下游客户集中度偏高；原材料价格波动；新能源汽车销量不及预期。

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