高端化、差异化布局的新材料平台型企业。公司主要从事先进高分子材料及特种化学品的研发、生产与销售，建有高附加值烯烃深加工产业链，运行有煤制甲醇、DMTO、EVA、PP、EO、EOD 等多套先进装置。公司持续聚焦新材料方向，重点布局新能源材料（如光伏材料、新能源电池材料等）、生物材料（如生物可降解材料、生物质材料等）和特种材料（如特种精细材料、特种工程塑料等）等领域，打造新材料平台型企业。

    受益于光伏EVA 需求旺盛及扩能改造顺利完成，公司2Q22 单季度盈利创新高。2021 年，公司实现营业收入75.81 亿元，同比增长27.81%；归母净利润10.91 亿元，同比增长70.24%。2022 年上半年，公司实现营业收入39.38亿元，同比增长2.9%；归母净利润4.57 亿元，同比减少15.61%，主要由于公司2022 一季度进行了EVA 管式尾技术升级扩能改造及部分装置的检修。

    其中，2Q22 受益于下游光伏行业需求旺盛及扩能改造项目顺利完成，EVA产能增至超过15 万吨/年，光伏胶膜料比例大幅提升（稳定在80%以上），公司实现归母净利润3.49 亿元，创季度盈利新高。

    EVA 贡献2022H1 毛利79%。收入和利润结构方面，公司业务以先进高分子材料（EVA、聚丙烯专用料）和特种精细材料（环氧乙烷及衍生物、电子特气等）为主。2022H1，先进高分子材料贡献收入、毛利分别为58%、84%（其中EVA 贡献收入、毛利分别为34%、79%），特种精细材料贡献收入、毛利分别为16%、11%。

    积极布局新材料，打造新材料平台型企业。“十四五”期间，公司重点投资布局新能源材料和生物可降解材料，主要项目包括：（1）10 万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目，计划2022 年底建成投产；（2）2 万吨/年超高分子量聚乙烯和9 万吨/年醋酸乙烯联合装置项目，计划2023 年上半年建成投产；（3）子公司山东华宇同方（持股51%）规划建设1 万吨/年高纯特气和3000吨/年碳酸亚乙烯酯项目，计划2023 年下半年建成投产；（4）“20 万吨乳酸+13 万吨聚乳酸”项目计划2023 年底一期投产，2025 年底二期投产；（5）新能源材料和生物可降解材料一体化项目，计划2024-2025 年陆续建成投产。

    盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为12.8亿元、16.4 亿元、20.6 亿元，EPS 分别为0.96、1.23、1.54 元，2022 年BPS 为5.50 元。参考可比公司估值，按照2022 年2.3-2.4 倍PEG，给予合理价值区间49.75-51.91 元（对应2022 年PE 52-54 倍，PB 9.0-9.4 倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：产品价格大幅波动；新项目进展不及预期；上游原材料价格大幅波动。

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