事件：公司披露2022 年中报，上半年实现营业收入64.92 亿元，同比下降4.99%；归母净利润10.79 亿元，同比下降51.22%；扣非净利润10.02 亿元，同比下降53.74%。对此点评如下：
价格及原燃材料的压力致业绩阶段性承压，静待需求回暖。单二季度，公司营业收入同比下降12.31%至34.29 亿元，归母净利润同比下降58.18%至5.57亿元，扣非净利润同比下降60.38%至5.18 亿元。1）浮法玻璃产销量均小幅下滑。受疫情反复影响叠加房地产行业持续低迷，公司浮法玻璃销量、售价同比下降。上半年公司生产各种优质浮法玻璃原片5953 万重箱，同比减少75万重箱；销售各种优质浮法玻璃原片5507 万重箱，同比减少589 万重箱。2）公司毛利率/净利率同比分别下滑22.68pct/15.67pct 至30.40%/16.67%。受地缘冲突及全球通胀加剧影响，石油、天然气、纯碱等原燃料价格同比大幅上涨；截止8 月20 日，浮法平板玻璃（（4.8/5mm））市场价1750.9 元/吨，周环比上升4.4%，月环比上升1.1%，同比下降44.2%。价格+原燃材料的双重压力下，公司毛利率出现明显下滑。9 月施工旺季的到来有望继续带来需求及价格的回升。3）管理费用率和财务费用率有所下降。上半年公司期间费用率同比下降4.56pct 至11.21% 。其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.89%/6.42%/-0.08%，同比分别变动+0.15pct/-2.93pct/-0.81pct。上半年公司销售费用同比增长15.60%至5797.86 万元，主要系光伏玻璃加工片、节能玻璃公建产品等销量增加所致；管理费用同比下降34.74%至4.17 亿元，主要系本期业绩下降，相应业绩奖励计提减少所致；财务费用同比下降110.02%至-497.74 万元，主要系公司持续强化资金统筹管理、提升资金使用效率，同时贷款成本继续降低，汇兑损失同比减少所致。
各业务产能建设稳步推进，提高综合竞争能力。1）节能玻璃方面。近年来，公司陆续于浙江绍兴、广东河源、马来西亚森美兰州、湖南醴陵等地投资新建节能玻璃生产基地，主要依托自身浮法玻璃原片生产线进行产能布局。2018年，绍兴和河源基地生产线投入商业运营；2019 年绍兴和河源基地扩建产能，以及马来西亚新建生产线投入商业运营；2020 年第二季度醴陵基地一期项目投入商业运营。截至2022 年3 月末尚有3 个节能玻璃项目处于建设阶段。2）药用玻璃方面。湖南药玻一期玻璃素管生产线（设计产能25 吨/天）于2021 年1 月28 日点火，经过生产调试，于当年10 月投入商业运营；截至2022 年3 月末，湖南药玻二期项目（设计产能40 吨/天）尚在建设阶段，预计于今年10 月点火，2023 年6 月正式投入商业运营。3）光伏玻璃方面。截至2022 年3 月末，公司已投运1 条光伏玻璃浮法工艺生产线。此外，公司自2020 年以来加速光伏玻璃布局，同期末在建5 条光伏玻璃生产线（合计产能6000 吨/天），另有6 条生产线处于筹建状态（合计产能为7200 吨/天）。
投资7.8 亿元建设高性能电子玻璃生产线项目并进行增资扩股，进一步扩大电子玻璃领域市场份额。公司控股子公司醴陵旗滨电子玻璃有限公司首条65 吨级高性能电子玻璃生产线已于2020 年4 月进入商业化运营，电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升。根据公司战略发展规划和电子玻璃业务目前的实际运营情况，公司拟投资7.8 亿元在浙江省绍兴市柯桥经济技术开发区新材料产业园建设2 条高性能电子玻璃生产线，项目建设周期为20 个月。本项目的产品定位于高性能超薄电子玻璃，通过强有力的技术力量，以及高水平的生产工艺控制能力，结合公司现有生产基地的超薄电子玻璃生产线运营管理经验，力争扩大公司在电子玻璃领域的市场份额，进一步提升公司综合竞争力。根据公司于2022 年7 月11 日发布的公告，为满足上述项目的建设需求，公司、公司员工跟投平台中的5 家合伙企业、公司实际控制人俞其兵先生设立的合伙企业及新进投资小米基金共同对醴陵电子玻璃投资2.47 亿元，增加注册资本1.23 亿元，超过增加注册资本的部分1.23 亿元计入醴陵电子玻璃资本公积。增资完成后，公司持有醴陵电子玻璃59.75%的股权，仍为醴陵电子玻璃控股股东。
投资建议：业绩阶段性承压，新业务进展顺利，维持增持评级。预计公司2022~2024 年的归母净利润分别为28.7、36.9、44.8 亿元，同比变动-32%、28%、21%，对应PE 市盈率分别为10、8、7 倍。公司完善深加工、高端玻璃产业链，打开二次成长空间；各业务产能稳步推进，未来业绩增长动能十足。
风险提示：玻璃价格或出现超预期下降；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。
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