爱施德是国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，目前聚焦以手机为核心的3C 数码、快消品和新能源汽车领域。2022H1，爱施德手机销售占比91.18%，非手机销售占比8.64%。预计未来公司通过自身供应链管理优势和渠道资源，以“自有品牌+合作品牌”的方式双轮驱动业绩增长。

    布局以手机为核心的3C 数码、快消品和新能源汽车的行业领先的渠道服务商。

    ①智能手机渠道商龙头：2016 年爱施德子公司Coodoo 成为中国最大的苹果授权优质经销商，龙头地位确立；公司与团队参与对荣耀的联合收购，作为新荣耀股东中持股比例最大的渠道战略伙伴，是荣耀品牌的全渠道服务商。②股权集中，子公司涉及业务广泛：实际控制人黄绍武个人直接及间接持有爱施德33.07%股权，爱施德子公司以自有品牌+合作品牌形式，介入快消品、新能源汽车等多品类开展销售业务。③手机业务贡献主要营收与利润，非手机业务驱动增长：公司营业收入主要由手机销售业务贡献，从2017 年的567.4 亿元增长到2021 年的951.7 亿元，期间CAGR 为13.8%，增速较快，其中2021 年同比增速为44.20%；2022H1，公司手机销售业务419.71 亿元/+20.61%，占比91.18%/+2.46pcts，非手机销售业务39.77 亿元/-9.17%，占比8.64%/-2.52pcts；荣耀品牌与非手机销售业务快速发展，为公司提供业绩新增量。

    中国智能手机市场处于存量竞争阶段，保持5G 升级延续、高端化趋势。①中国智能手机处于存量竞争阶段，5G 升级延续催生终端迭代：2016-2020 年，中国手机销售量逐年下降，销售量从2016 年的5.6 亿部降至2020 年的3.1 亿部。

    2019 年是5G 智能手机销售元年，之后起量迅速，销售量从2019 年的0.13 亿部增长到2021 年的2.66 亿部，目前5G 手机更换潮处于中后期阶段；整体智能机市场处于存量竞争阶段，5G 技术升级延续有望催生终端发展。②智能手机ASP 不断攀升，有望随着手机高端化继续向上。③苹果、荣耀品牌手机销售表现强势；手机厂商中，苹果、荣耀市场份额处于行业领先地位，618 销售额、销售量逆势提升。

    立足基本盘，布局新品牌拓展新增量。①苹果销售渠道布局广泛；截至2022H1末，爱施德在全国一至三线城市的核心商圈自营131 家苹果优质经销商门店（APR） ―Coodoo， 同时管理和运营960 多家苹果授权门店（MONOAAR+/APR），是苹果公司在中国最大的零售服务商之一。②成熟的供应链体系：公司建设了境内5 大配送中心、30 余个区域分仓和中国香港地区、新加坡、迪拜、美国等10 多个国家和地区的仓储网点。③数字化赋能，提供增值服务：

    爱施德持续推进供应链数字化迭代，为建设全球仓储服务网络赋能科技力量，将物流、商流、资金流、信息流“四流合一”，提供供应链金融增值服务，为客户提供安全、专业、高效的一站式供应链服务。④业务延伸至快消品、新能源汽车领域：公司依托强大供应链渠道管理能力，尝试将供应链优势和成功经验复制在快消品、新能源汽车领域，与酒类、洗护、茶类、电子烟等品类品牌开展合作，并自创“茶小开”“荣尊”“柚印”等品牌，实现自有品牌+合作品牌双轮驱动。

    风险因素：局部疫情反复致线下零售销量不及预期的风险；国际关系恶化、芯片供应限制的风险；电子烟政策趋严，电子烟销售收入不及预期的风险；新合作品牌及自有品牌拓展不及预期的风险。

    盈利预测、估值分析：爱施德作为以手机销售为主的渠道服务商，合作品牌苹果、荣耀表现逆势坚挺，为公司手机收入带来高同比增速，此外非手机销售业务有望带来新增量。我们预计公司2022/23/24E 手机销售收入同比增速为20%/20%/10%，毛利率分别为2.5%/2.5%/2.5%；非手机销售收入同比增速 10%/10%/10%，毛利率分别为12%/13%/14%；预计公司2022/23/24E 净利润分别为12.21/15.23/17.86 亿元，对应EPS 预测为0.99/1.23/1.44 元，现价对应PE 为9.7/7.8/6.6 倍。我们选取天音控股、孩子王、爱婴室、华致酒行作为爱施德的可比公司，截至2022 年9 月13 日，其平均PE（TTM）为65.3 倍，爱施德目前PE（TTM）为11.6 倍，估值低于可比公司平均PE（TTM），长期看好公司投资价值。

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