公司是硬质合金龙头，2021 年硬质合金产品产量1.3 万余吨，占国内总产量的27%，位居世界第一。公司优势产品众多，在国企改革助力下焕然新生，高端刀具、光伏钨丝、培育钻顶锤等看点纷呈。

    公司具备包括矿山、冶炼、精深加工于一体的完整钨产业链，拥有数控刀具刀片、IT 工具、光伏钨钼丝材、耐磨材料（如培育钻顶锤等）、硬面材料、钻掘合金、难熔金属、粉末制品等八大产品体系。核心产品在国际、国内市场具有显著竞争优势，其中：①数控刀片产量超过1 亿片，约占国内总产量的25%；②棒型材产品的稳定性和市场优势持续提升，尤其IT 工具在全球市占率20%左右；③轧辊产品稳居全国第一，国内市占率高达37%，在特钢市场占有率不断提升；④精密零件通过工艺改进，产品质量显著提升。

    高端刀具：“卡脖子”的35 项关键技术之一，国产替代打造百亿蓝海。作为“工业母机”的牙齿，刀具的寿命、切削效果、切削速度直接决定了一国机械制造业的生产水平。在航空航天、精密零部件加工、能源重工等关键领域，我国进口欧美的刀具占比还在75%以上，亟需通过研发突破进行国产替代。

    在国家重视，企业奋进的背景下，高端刀具的国产化率有望快速提升，百亿市场空间，需求增速远超行业平均水平。

    钨丝：光伏领域拓展百亿空间，需求增长四年十倍。钨丝可用作切割硅片的金刚线母线，在线径和抗拉强度上具备天然优势。其在切割硅片时硅料损耗更少，多产出的硅片价值大于钨丝与传统母线的价差。同时 “大尺寸+薄片化”已成为硅片环节的主要发展方向，这要求金刚线在更细的情况下，具备更高的切割力和破断力。但传统母线的细线化趋近极限，使用过程中线耗快速上涨，薄片化与大尺寸成为加快金刚线母线向钨丝转换的催化剂。

    顶锤：培育钻生产主要耗材之一，万克拉消耗1-3kg。人造金刚石是通过模拟天然的高温高压环境来进行生产，其中硬质合金顶锤是构成超高压高温装置的关键性部件，可占整个金刚石生产成本的40%以上。由于硅片切割需求快速增长，线锯用微粉市场供不应求，同时培育钻石市场需求火爆，硬质合金顶锤增长可期。

    钨资源：全球稀缺，矿山注入将成为资源保障。钨金属有最高的熔点和极高的硬度，在工业发展以及国防领域都有不可替代的重要地位，素有“工业牙齿”、“战争金属”之称。根据美国地质调查局数据，2021 年全球钨储量仅370 万吨，其中我国储量为190 万吨，占比达到51.4%。2016 年以来国内钨精矿开采总量控制指标增长有限，海外钨矿新增产量也十分稀缺，预计未来钨精矿供应呈现刚性。公司托管五矿集团的钨矿资源，集团钨矿年产量2 万吨左右（全球第一），全球市占率约20%，集团承诺条件成熟时注入上市公司。

    维持“强烈推荐”投资评级。硬质合金刀具作为工业生产的耗材，短期需求受疫情扰动，而长期国产替代趋势不改。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为570 / 875 / 1169 百万元，增速分别为8% / 54% / 34%，对应市盈率23.4/ 15.2 / 11.4 倍。

    风险提示：需求不及预期、钨价大幅波动、钨丝推广不及预期、二级市场波动风险等。

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