投资逻辑

    “电磁光医”四大板块齐头并进。公司主营业务分布在高端金属靶材、先进稀土材料、红外光学材料、生物医用材料等多个领域。22 上半年公司营收同减2.91%，因铂族金属价格下跌；实现扣非归母1.83 亿元，同增71.63%，毛利率同增1.38pcts，薄膜材料（靶材）和稀土材料为主要业绩来源。

    电板块：国内半导体靶材龙头，垂直一体化布局

    大陆晶圆厂扩建潮，靶材国产替代强势崛起。预计24 年中国大陆晶圆产能占全球比例从16%提升到19%，逆周期下材料规模稳步增长，加速国产替代。材料中靶材占比3%，技术壁垒高、认证周期2-3 年，12英寸和先进制程下铜系靶逐步代替铝系靶。全球靶材CR4=80%，海外企业垄断，国产化率不到20%；高纯金属原料成本占比70%，主要依赖进口，随着全球产业链转移、本土企业技术突破，国产替代崛起。

    原料自产自供，产能扩建+高端铜靶占比提升。公司半导体靶材全品类覆盖，22 上半年销量同增60%，12 英寸高端靶占比40%以上；目前产能3.5 万块/年，规划扩至7.3 万块/年，预计25 年达产；核心铜系靶在中芯国际、长江存储等客户全面上量，占比持续提升。公司实现高纯金属原料自产自供，21 年30 吨6N 超高纯铜已投产，自给率显著提升。

    预计22-24 年公司靶材营收CAGR 在50%左右，贡献核心业绩增量。

    铂族金属业务因其加工特性，营收高但毛利低，盈利基本维持稳定。

    “磁光医”板块共同发力，打造多领域新材料平台。1）磁板块：全产业链布局，加大投资突破电声和微电机等用烧结磁体，增加铽系列产品产量，22上半年有研稀土净利率同增136%。2）光板块：红外锗全球市占率25%，向红外光学产业链下游镜头组件加速延伸，预计22-24 年15%以上营收增速。3）医板块：发展数字化口腔正畸产品，镍钛生物医用材料持续扩产。

    盈利预测&投资建议

    预计22-24 年归母净利润为4.24 亿元、6.42 亿元、9.13 亿元，EPS 为0.50元、0.76 元、1.08 元，PE 分别为27 倍、18 倍、13 倍。分部估值法，预计23 年总市值225 亿元，目标价26.57 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    晶圆厂扩建速度不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动风险。

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